概覽　－　大多數投資者皆認同各央行正引領我們走向即時的超通脹，他們一致認為，龐大的刺激經濟和紓困方案令基礎貨幣供應急速增加，帶來即時的超通脹。不幸地，這種思維是完全錯誤的，歷史已經重覆證明，量化寬鬆政策(濫印鈔票的美化詞)未曾發揮效用，亦從未能馬上帶來超通脹！借鑑歷史，積極的貨幣及財政干預政策只有在經濟穩定後方可催生高通脹，卻不是在經濟穩定前。我仍相信高通脹是會來臨的，只是並非此時此刻。

 

        然而，多數投資者也忘記歷史教訓及合理的經濟理論，他們(再次)拼命買入商品、物業、新興市場股票、貴金屬和外幣等資產以對沖通脹；全球投資者亦(再次)相信美元、日元及長期政府債券會進一步下跌。我不曉得你有何想法，但依我所見，現時的情況和去年上半年是何其相似。當時人人都看好某一兩項資產，而大部份人皆相信美元將會變成一文不值。現在，大家均知道去年下半年實際發生了些甚麼事！

 

        在過去數月，越來越多人相信「綠芽」那套宣傳技倆，並蜂擁買入新興市場股票、商品及垃圾債券。令人詫異的是，投資者現時的情緒跟去年七月時相若。請認清楚一點，這次經濟價格大反彈，是由於投資者的冒險心理重燃，如果認為這次反彈是經濟即將復甦的訊號，則是愚蠢的想法。其實，若要這些風險性資產(商品、股票、企業債券及垃圾債券)急升，超通脹必須立即出現，「綠芽」亦必須立即開花結果。不過，我認為這兩種情況都不會發生。若其他人跟我的見解相同，大概又會觸發另一輪的避險情緒。因此，去年的景象大概會重現：風險性資產(股票和商品)價格大幅回落；長期美國國庫債券強勁反彈。這種情況是否似曾相識？

 

        讓我解釋一下為何大部份人都有錯誤的想法，而超通脹又為何不會馬上出現。

 

        超通脹的定義是某一個經濟體系內的貨幣和債項大量增加，這個時候的物價上升，其實是超通脹的徵兆或結果。現時，大多數西方國家正忙於進行去槓桿化，民間借貸又正在收縮。當收入和資產價格在過去十八個月都顯著下跌的時候，家庭財政足襟見肘，恐怕難以再舉債。在經濟泡沫爆破後，私人借貸大概會進一步收縮。大部份的商業銀行都不堪承受更大的壞脹壓力，我敢斷言，他們不會隨意增加借貸。因此，我們將不會在短期內看到私人借貸週期復甦。若民間和企業繼續償還債務，政府的大規模借貸和財政消費政策只會抵銷私人借貸業務的收縮，而不會產生任何借貸淨增長。

 

        此外，超通脹支持者需要注意，美國的貨幣流動速率正在放緩。貨幣流動速率的最佳解釋是在經濟體系內貨幣轉手的速度。歷史紀錄顯示，貨幣流動速率和經濟體系內的槓桿化水平是緊密連繫的。自從七十年代初出現借貸「熱潮」後，貨幣流動速率顯著提高，但現在卻正在減慢。由於資產價格收縮，債務水平攀升，貨幣流動速率在未來數年將進一步放緩。無意瘋狂借貸只會令貨幣政策變得無効，超通脹更是無從說起。

 

        在過去一年，美國的M2貨幣供應無疑是隨着銀行儲備戲劇性地大量增加，但這情況不會自動造成超通脹。由圖表１所見，最近貝南奇先生注入的資金，現在已變成成了商業銀行的額外現金儲備。請緊記，聯儲局雖然可以控制鈔票流量及把資金注入銀行體系，但是卻不能以鎗尖威逼他人借貸。因此，除非私人借貸週期復甦，否則這些新印製鈔票將不會流入經濟體系，也不會導致超通脹的出現。

 

 

 

        依我之見，當經濟好轉，貨幣供應重新流通時，高通脹才會出現。到時，銀行體系內過剩的現金儲備便成為引爆通脹的計時炸彈。不過，我相信這種情況不會在未來的十二至十八個月入出現。

 

 

        無論你喜歡與否，實情是雖然全球經濟放緩速度已略為減慢，但仍然在不斷收縮。只要你稍為留心觀察，便可見到失業率上升、名義收入下跌、企業裁員、欠債者苦於償還債務；而且，全球經濟仍在遠低於工業產量的情況下運作，造成龐大剩餘供應。

 

        消費量佔全球經濟約百分之二十的美國消費者正在節衣縮食，並在數十年來首次償還債務，這種情況令局勢變得更為複雜。有一點值得注意，美國的個人儲蓄率在1974年最高峰時達到百分之十四，其後31年是持續不斷的借貸潮，在2005年時，個人儲蓄率跌至負百分之二，而現時的個人儲蓄率則維持在百分之六。我相信在未年十年，個人儲蓄率將會每年增長百分之一，意味着儲蓄增加，消費減少，當中所涉及的款額將達約為五至六萬億美元。毋用多說，儲蓄意欲增加將會嚴重妨礙美國經濟復甦。

 

        和一般人的想法相反，我認為政府的經濟干預未曾成功過。這是實情，而非因為我對政治家發洩怨氣。過去，每逢政府借入巨額應付財赤時，其實正剝奪了民間的珍貴資源，結果只有拖跨經濟。因此，這次也沒有理由指望美國政府能明智地分配資本。

 

        我認為「綠芽」是個設計巧妙的宣傳口號，它能製造虛假希望，讓銀行有機會以高價出售手持股票及集資。而實情是數百萬名在美國和某些歐洲國家的業主，因失業無法供款而被逼遷。請你相信我，這些家庭肯定從未見過「綠芽」。再者，犯罪率正在上升，而另一波物業斷供潮亦一觸即發，以為最差時刻已經過去，只是天真的想法。

 

        其他國家的經濟的確正在好轉，可是，情形就如狂野派對般，當最豪氣的飲客(美國消費者)已躺在地板上不省人事時，所有毒品拆家和酒保(新興亞洲和拉丁美洲國家)只能手持酒和毒品，呆立一旁。單憑常識，我們已可斷定除非豪客酒醒，再需要酒和毒品，不然的話，每個人都會受到不同程度的損失。

 

        簡而言之，最近金融市場的急速反彈，是基於超通脹和經濟快要復甦的不實假設。如我所言，這兩個假設都是脫離現實，而投資者亦可能會很快發現事實真相。若此情況出現或信貸市場出現其他問題，則股票和商品價格將會在中期回落；相反，美國政府債券、美元和日元則會大幅攀升。