2019年5月24日 星期五 07:34
會員登入 密碼    忘記密碼    會員尊享  
 進階搜尋
   分類資訊:
   投資者關係
   公告
   投資基本功
   華富通訊
   資訊中心
名家縱論
華富名家 股票投資 宏觀經濟 財富管理 外匯策略 商品期貨 地產物業 生活品味
天下第二倉 | 萬里富 | 劉奇峰 | 不二 | Starman資本攻略 | 鄧聲興 | 李海欣 | 鄭昆侖 | 蘇子 | 龐寶林 | 黃國英 | 零氏物語
李海欣
現職於企業顧問公司,提供業務、融資咨詢及分析方案、危機處理與及商業估值服務。曾任職上市公司投資及產品研究部分析員,與及基金管理公司。
Click here to toggle text size
先學做出色的閒家
16年11月28日

今年筆者去了華富聯席董事Albert的講座,獲益不淺,當日他的一句金句:「先學做出色的閒家,才能做莊家,巴菲特就是一個莊。」。他舉例了巴菲特在08年買入高盛的故事,巴菲特以50億美元購入高盛的優先股,再以每股115美元取得高盛價值50億美元的認股權證。

在2008年9月30日,高盛的收市價為158.21美元,巴菲特以每股115美元買入的認股權證,在買入的當刻已帳面賺約20億美元。後來高盛贖回巴菲特購買的50億美元優先股,在贖回前巴菲特還從這些優先股賺取了10%年息呢。

巴菲特可以和高盛直接做交易,你呢?

很多投資者都奉巴菲特為榜樣,我也不例外,巴菲特憑著價值投資及長期持有,長倨全球首富榜三甲。常常會看到一些投資者說,自己是按照巴菲特的投資理念投資,反問一個尷尬的問題,如果真是按照巴菲特的投資理念投資,為什麼你的投資組合與他的不一樣?

首先最原始的價值投資,可以看看巴菲特的師傅葛拉漢的故事,他的做法是買入價值被市場低估的公司,將之煎皮拆骨,釋放價值。這種做法,有點像併購基金(Buyout Fund)。要把企業煎皮拆骨,首要做到的就是控制這家企業、董事局,這已不是一般散戶可以做到。

我們來看看巴菲特在他的授權自傳《雪球》中的故事,這個故事在第一次看未必容易理解,但一讀再讀,定必看出個所以然。在1954年,巴菲特加入葛拉漢紐曼公司不久,進行一項複雜的投資,當時可可價格忽然從每磅5美分暴升至50美分以上,讓一家在布魯克林的巧克力製造廠羅克伍德(Rockwood)遇經營問題。它主要的產品是用來製造巧克力餅的碎巧克力,利潤微薄,這種食品沒有辦法大幅加價,成本的上升導致公司出現虧損。另一方面因為可可豆的升價,如果羅克伍德賣掉可可豆的存貨,反而可大賺一筆,不過美國的賦稅一向很重,賣出可可豆的利潤一半以上要用來交稅。

羅克伍德的股東們願意把公司賣給葛拉漢紐曼,但葛拉漢紐曼認為作價太高,未肯同意,所以他們找上投資者普利茲克(Jay Pritzker)想方法避稅。依據1954年的美國稅法,公司因縮小業務而把存貨「部分清算」,是不用付稅。於事普利茲克買下能取得羅克伍德的控制權的股票後,繼續維持生產碎巧克力的業務,但退出可可奶油市場。他將1300萬磅可可豆存貨歸入可可奶油業務,由於結束可可奶油業務,這批可可豆故然可被清算。

聰明的普利茲克不將可可豆變現,而是把它們拿來和股東交換股票,從而增加他在公司的持股比例。他以價值36美元的可可豆來換取每股羅克伍德股票,當時羅克伍德的股價只有34美元,這2美元的套利,固然可以吸引股東交換。

巴菲特的師傅葛拉漢、當時的股東們,及現在正在看這篇文章的所有讀者一樣,看見一個套利機會:購入股票,交換可可豆,再賣出可可豆,即可賺得2美元。不過當時的少年股神巴菲特,再三仔細考慮和檢視公司資料後,他把羅克伍德所有庫存可可豆除以所有股數,得出每股擁有的可可豆數量,多於普利茲克給股東的80磅,所以沒有把股票換作可可豆的股東其實獲得更多可可豆,而已作交換的股東所留下多出來的可可豆也將歸給其他股東所有,即是說,不賣股給普利茲克,可以擁有每股的可可豆將比交易前更多!

而且繼續持有股票的人還可以擁有公司廠房、設備、客戶應收帳款,和其他繼續經營的業務。經過這周詳的計算後,他發現不該賣股票,而是應該站在普利茲克那一邊。於事他買入了222股羅克伍德股票。

經過這場交易後,流通在外的股票已較之前少,大部分落入普利茲克手上,他持有的222股價值已比之前大。在普利茲克進行交易前,羅克伍德的股價是15美元,收購後每股85美元。換了股的人,每股賺2美元,沒有進行套利的巴菲特結果是每股賺60美元,即是由合共賺444美元,變成賺13320美元。

大多數的人對價值投資的理解就是從年報找營業指標,評估優秀公司買入持有,但巴菲特的價值投資,是全盤的計算,融會了稅務學及併購交易的了解,不單單是簡單的Buy and Hold。

1989年巴菲特買入了3.58億美元全美航空的優先股,後來股價大跌,到了1995年這筆投資的價值只剩下原來的25%,約8950萬美元。後來巴菲特還是賺了2.5億美元離場,為什麼?因為他逼全美航空賠錢給他。作為閒家的散戶,你有這種能力嗎?在這篇文章中提及過的交易,巴菲特使用過的財技,你又能一一命名嗎?

巴菲特的投資法則為他帶來優厚的財富,但當中的法則吸收與發揮,是需要配合自身的實際條件。散戶在投資上是非常被動。邯鄲學步,絆倒的只會是自己。

(利益申報:執筆時,筆者或相關人士,並沒持有上述股票。以上純屬個人意見,並不構成投資建議或勸誘。)

免責聲明:上述觀點只代表作者本人或作者公司意見,與華富財經的立場無關
分享到:TwitThis   Facebook   LinkedIn       寄給朋友
與華富的結緣 17年1月5日
聯想偉業 17年1月4日
什麼都是黑天鵝 17年1月3日
沒有投資心理學 16年12月30日
狗股理論實驗引旨篇 16年12月29日
「但我不過是人非夢.總有些真笑亦有真痛」 16年12月28日
別人恐懼我貪婪為何不易做到? 16年12月23日
國泰航空的週期性回報 16年12月22日
從佳兆業看企業重組 16年12月21日
從IMAX中國看私募基金 16年12月20日
市場最新消息
監視表
華富股評系列
華富首評: 在貿易及科術衝突加劇的情況下,中國、美國及日本的經濟前景 19年5月23日
市場動態:全球半導體及消費電子市場即將進入「大衰退期」 19年5月23日
華富首評: 美國運動服裝公司表示美國消費者將承擔關稅戰爭的成本 19年5月22日
市場動態:為什麼稀土是中國可行的「出牌」,但中國稀土(769)並不算是稀罕? 19年5月22日
征服基金:與「華為事件」相關的股票投資 19年5月22日
華富財經:

常見問題  |  網頁指南  |  關於我們  |  聯絡我們  |  刊登廣告  |  免責聲明  |  私隱政策     
中國通海國際金融有限公司:
創會成員:
MyQuamnet華富財經免費會員服務可享:
【免費即時股票報價】【股票圖表分析】【圖表】【港股圖表】【行業比較】【港股資料】【認股證】【窩輪】【牛熊證】【預托證券】【即時財經新聞】
【財經新聞】【股市新聞】【港股新聞】【美股新聞】【港交所新聞】【新股】【港股分析】【股票監視表】【投資組合】【財經講座】【投資講座】【外匯】【匯率】

Quamnet華富財經資訊範圍:
【港股】【股票報價】【買入價】【賣出價】【現價】【開市價】【昨日收市價】【每手股數】【市值】【市盈率】【市賬率】【市帳率】【即時報價】【過往股價】
【最高價】【最低價】【52週高位】【52週低位】【買方動力】【賣方動力】【股價升跌幅】【成交量】【成交額】【認股證報價】【窩輪報價】
【牛熊證報價】【財經】【股市】【金融新聞】【大手成交】【圖表分析】【技術分析】【上市公司資料】【港股股評】【港股報價】【招股】
【新股上市消息】【異動股】【恆生指數】【創業板】【國企指數】【紅籌指數】【深圳AB股指數】【上海AB股指數】【恆生中國企業指數】
【香港AH股溢價指數】【外匯】【環球商品期貨】【公告】【股評】【財經專欄】【大行報告】【深圳股市】【上海股市】【香港伊斯蘭指數】
【股市策略】【監察器】【工商業】【金融】【投資】【電訊】【媒體】【科技】【醫療保健】【運輸】【能源】【地產】【公用】【資產管理】
【證券買賣】【個人財經建議方案】【美股】【商品交易所買賣基金】【ETFs】【期權】【日圓】【美元】【歐元】【英鎊】【澳元】【紐元】【加元】【期貨商品】

訂閱服務:
【華富股評系列】【華富股評】【問與答】【名家縱論】【華富財智】【華富股評系列升級版互動投資顧問】【異動訊號】【窩輪監察器】【投資工具】【股票監察器】【股票報價器】【智能資料庫】【期指數據服務】【穩定增長組合】【進取增長組合】【基金分析】【財富管理】【市場分析】【投資基準】【紅籌股】【國企股】【債券】【中、短線股票投資建議】【中短線投資者】【決戰正回報組合】【研究部雪球組合】【股市透視】【板塊淘金】【即市消息股】【最新買賣訊號】【大戶動向】【新股半新股追擊】【龐知灼見】【龐寶林】【環球大市分析】【每週市場分析】【模擬股票組合】【模擬基金組合】【策略更新】【股海無量】【江小魚】【股俠縱橫】【方新俠】【智通財技】【梅偉琛】【細股狙擊】【渾水】【價值航行】【李海欣】【股皇上聖旨】【許浩彰】【股壇風雷雨】【劉奇峰】【金股期匯攻略】【陸期峰】‧【蔡榮輝】【逆思維策略】【賴俊強】【文錦匯】【文錦輝】【天下第二倉】【潘彥銘】【倍升創富】【驍騰原】‧【股海盒子】【不二期權】