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李海欣
現職於企業顧問公司,提供業務、融資咨詢及分析方案、危機處理與及商業估值服務。曾任職上市公司投資及產品研究部分析員,與及基金管理公司。
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基金策略帶來的交易啟示(三):行為經濟學
16年12月7日

無論是羅富齊伯爵的「在滿街鮮血時買入,即使那些鮮血是你自己的。」,還是葛拉咸的「市場先生」,抑或巴菲特的「別人恐懼我貪婪,別人貪婪的恐懼。」,都是帶出逆大眾情緒而走,才是投資之道。雖然這些投資宗旨多年來都甚為正確,但這只是一個出市和入市的訊號,不算是一個完善的投資策略。在接下來的文章部份,將討論目前有基金正在以行為經濟學作為投資核心,我們來看看他們如何把這理念變成策略。

《Misbehaving: How Economics Became Behavioural》(不當行為)的作者Richard Thaler和Russell Fuller合作成立了一間名為Fuller & Thaler Asset Management的資產管理公司。Richard Thaler身為行為經濟研究學者,他認為投資者所犯的許多錯誤是源自於「啟發式認知過程」(Heuristic Bias),啟發式認知偏差主要有三種:代表性偏差、可得性偏差及錨定效應。這些偏差有時得出正確推論,有時則不能,用於投資上,認知偏差可使股價不能正確反映公司價值。他們的策略就是針對這種市場失效來進行投資。

目前Fuller & Thaler Asset Management的David Potter和Russell Fuller正在替JP Morgan管理旗下的Undiscovered Managers Behavioral Value Fund基金。在網頁中他們提到四項投資策略:
1. 主要投資於美國有價值特點的股票
2. 尋找投資者的行為誤差,導致他們對陳舊或負面消息作出過激反應,又或是對新或正面消息作出低估反應。
3. 尋找低平均PE和價值下跌的股份
4. 選擇近期跑輸大市的股份,內部人士正在買入的股份,或正在回購股份的公司。

從以上四點來看,除了第二點以外,還不算很明顯知道他們如何運用投資者的認知偏差作投資,第一和第三點,都很有價值投資的味道,或許是價值投資的影響力實在無遠弗屆,無論是哪一類型的股票基金,都總喜歡說自己是價值投資。至於第四點,還可以勉強算是行為經濟學,如果把內部人士和公司的行動算成「用錢投票」,真金白銀買入股票,是看好股票的啟示?似乎單以行為經濟學投資,還是需要以價值投資的工具來作估值的錨。

有時消息的好壞是「禍兮福所倚,福兮禍所伏。」任誰判定都太早。有時在IB的交易系統中看到如走馬燈的新聞評為紅色負數和綠色正數,筆者很納悶,到底是如何定出來這些分數?就如聽到李超人有一個公關系統,知道大眾傳媒對他和他的企業形象影響一樣,筆者很有興趣了解當中的運作和計算。

這隻基金是歸類為小型股票基金,往績算很亮眼,亦因此令基金資產(Fund Assets)急速膨脹,2016年2月,基金資產為37億美元,至2016年10月底,基金資產已經來到50.7億美元。以小型股票基金來說,錢愈多,是愈難投資得好。附上網址給大家參考。

參考資料:
1.《What is the efficient-markets hypothesis and how good a working model is it?》
http://review.chicagobooth.edu/economics/2016/video/are-markets-efficient

2. Undiscovered Managers Behavioral Value Fund (UBVAX)
https://am.jpmorgan.com/us/en/asset-management/gim/adv/products/d/undiscovered-managers-behavioral-value-fund-a-904504586

(利益申報:執筆時,筆者或相關人士,並沒持有上述股票。以上純屬個人意見,並不構成投資建議或勸誘。)

免責聲明:上述觀點只代表作者本人或作者公司意見,與華富財經的立場無關
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