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王榮昆
王榮昆先生 (James) 在美國時曾任職於Smith Barney,為參與管理近10億美元資產的11人小組之一員。回港後從事基金及股票組合的投資與管理。因曾先後在美資、歐資、台資、中資、華資金融機構工作, 故善於把握國內政經脈搏,且熟悉海內外市場的運作。James現於南華投資管理有限公司任職總監。
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Baby bear gone?(下)
19年3月7日

最近一週的正面新聞動能仍在增強,負面新聞流則不成氣候。Cohen及Lighthizer之流的出場並無給市場造成實質衝擊。市場關注的一是中美大機率在三月二十七日達成協議,二是MSCI宣布將分三步把中國A股的大市值和中市值股在MSCI相關指數中的權重從5%增至20%。更值得留意的是,MSCI在新聞稿中,特別提到中國監管層在增加A股市場自由出入(accessibility)方面所做的努力得到了國際機構投資者的認可。

截至本週一,港股市場情緒維持在淺度興奮狀態,而A股成交則再過萬億。網傳中資券商的內部動員電郵上寫說現在是「百年難逢」的機會,鼓勵員工踴躍吸納新客戶。

上文我們說過,若把道氏和波浪理論結合起來看,熊市第二期的反彈和牛市第一期的反彈之間的不同,主要是看市場情緒。熊二的情緒通常高漲,如2008年四月;牛一的情緒反而灰暗悲觀,如2016年八月。在16年二月到18年一月的這波牛市中,就算到了牛一尾牛二頭大市準備破位的17年一月,新聞標題所顯示的市場情緒,仍讓人覺得事不可為:
「魚樂無窮:最怕股災唔出現」;
「大棋局:人民幣貶值第二波」;
「小心審視利好因素」;
「港股睇唔到出路」;
「港股難中又唔好分」;
「短線見頂第一個警號」。。。

我們覺得,現時的市況不像16年至17年的牛一,反而像18年三至五月的熊二。至於在18年肆虐港股大半年的熊市是否真的已經完結,我們可以從過去三十年的港股熊市中找到端倪。

如圖一所示,過去三十年中港股一共經歷過十二個熊市(不計今次)。 圖中以黃色標明的個案,皆為創出史上新高之後的熊市。不過在歸納數據之前,我還是要提醒大家,過去發生的不代表這次也會發生,反之亦然。這種回溯測試的最大用途只是帶給我們一個參考的範圍 - 一種模糊的正確,而非精確的錯誤。

港股(恆指)這十二個過往的熊市有大有小,最小的一個baby bear是1990年七至八月間的小熊市,恆指在其中的整體跌幅只有20.5%。但即便這個小熊也非完結之後立刻無縫反彈:當時短期的反彈浪見頂之後,恆指又向下插了12%才真正見底。

不管是如2007-08年般的大熊,還是像1990年時候的小熊,期間或完結後的反彈浪都不會直接與牛市相接,中間一定有個回調。

另有一個頗為有趣的現象是,從第一個底升上來到反彈浪的頂部之間究竟累積了多少升幅,其實與反彈見頂之後的回調幅度有一定相關性。這種相關性的絕對值雖然不出彩,但較之我在過往做過的恆指回溯測試中,已算極少見的高。簡單來說,由熊市第一個底反彈的幅度越小,則反彈見頂後向下調整的幅度就越小。只要底部反彈的幅度超過15%(本次恆指已從去年十月的底部反彈了近19%),則恆指最少會從反彈頂部再下調9%,最多再下調60%。

從這堆數據中得出的另外一些發現如下:
一)從熊市第一個底部反彈所修復的跌幅為17%到94%不等,中位數為45.4%。現時已修復度為50%。
二)反彈時長最多四個月,最少一個月,多為兩個月。現時的反彈持續了約四個月。
三)反彈見頂後再跌的幅度由-4.7%到-60%不等,中位數為-18.3%。
四)整體跌幅超出25%的熊市,反彈見頂後最少由反彈頂下跌9%。本次熊市的總跌幅為26.7%。

可見,不管去年的baby bear是否已經遠離我們,在反彈的情緒和熊二契合,而由底部反彈的幅度超出歷史中位數的現在,保持三分警惕有益無害。

[圖一]
 

利益申明:本人為證監會持牌人士,上述股份均沒有持有。

免責聲明:上述觀點只代表作者本人或作者公司意見,與華富財經的立場無關
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