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李京紅
李京紅擁有20年在中國和北美的工作經驗。她的職業生涯開始于中國最大的礦業公司之一-五礦公司,曾擔任五礦財務處海外投資部門的副經理。1996年赴美,任五礦美國公司的財務總監。2000年取得南加州大學馬歇爾商學院的工商管理碩士學位(MBA),之後曾在美國一家固定收益類資產管理公司接受培訓和工作。2004年出于個人投資的目的開始關注貴金屬領域的投資,取得了相當好的成績。最近幾年都在為中國公司在海外并購資源類公司和財產提供咨詢和幫助。李京紅持有特許金融分析師(CFA)資格,同時為中國大陸的多家報刊撰寫文章和專欄。
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一個長期無人問津的資源再次進入牛市
19年4月8日

2011年3月11日日本福島核電站災難徹底改變了一個重要的資源市場:鈾U3O8。那天之後,不僅僅是日本關閉了其境內所有54個核反應堆,核能在全世界範圍內也成為眾矢之的,德國、瑞士和比利時等國家都開始減少核能發電。在這樣的形勢之下,鈾U3O8現貨市場遭遇了滅頂之災:鈾的現貨價格從2011年每磅140美元的高點下跌到2016年底每磅18美元的歷史低點,跌幅高達85%。

我曾經在2016年12月底和2017年2月中兩次在這個專欄裏寫到過鈾市場的機會。當時我預測鈾U3O8可能成為“2017年有望走出低谷的又一個礦產品”。事實上,現貨鈾價確實在2017年初迅速反彈,但是年中再次下跌,一直到年底重新開始上漲。2018年鈾價的表現確認鈾進入了新的一輪牛市,2018年11月底現貨鈾價從2016年的歷史低點每磅18美元上漲超過60%。即便如此,鈾價依然徘徊在歷史上比較低的水平,遠遠低於長期合同的價格和行業的平均生產成本(大約每磅55美元)。 下圖就是現貨鈾過去30年的價格曲線,我們可以看到從2017年初到現在鈾價的總體趨勢是向上的,但是仍在10年來的低點附近。
 
 

鈾U3O8的主要用途是發電,全球大概11%的電力來源於核能,更重要的是核能是成本最低、溫室氣體排放量最低的電力來源之一,可以說在核電站風險可控的情況下,核能是最清潔和效率最高的大規模電力能源。MIT的一項研究表明沒有核能的參與,發展低碳經濟的成本將增加2-4倍。

由於鈾U3O8是核電站運營必需的燃料,但是其成本在核反應堆整體運營成本中所占比例只有10-15% ,因此核電站最擔心的是資源短缺,而不是鈾U3O8價格的漲跌。因此鈾U3O8的銷售一向都是以長期合同為主、以短期和現貨市場為輔。但是由於近幾年現貨市場價格跌幅非常大,很多核電廠推遲簽署長期合同,轉而更多地在短期和現貨市場上采購鈾U3O8,造成世界上的核電廠有越來越多的需求沒有長期合同供應的保證。這意味著核電廠未來面臨更多鈾U3O8現貨價格上漲的風險。同時,長期合同和現貨市場的價格越來越接近, 而長期合同價格的持續下跌則對鈾U3O8的生產造成了顯著的影響。

現在咱們具體來看看鈾U3O8的市場需求和供給情況。

市場需求
與很多其他資源產品相比,全球鈾U3O8的中期需求是比較容易預測的。根據國際原子能組織的統計,到2018年12月全球共有448個運營中的核反應堆,發電能力391.7GWe。2017年全球的鈾U3O8需求大約是每年1.7億磅,2017年12月份的時候全球在建的核反應堆為59個,主要位於中國、印度和韓國等國家。根據Raymond James的預測,今年全球的鈾U3O8需求將增長到大約1.9億磅。

中國的核電發展計劃是鈾市場未來預測的核心。中國有42個運營中的核電站,16個在建,還有43個在計劃中。去年11月份,中核收購了納米比亞的Rossing 鈾礦,同時中國前幾年還為納米比亞Husab鈾礦提供了融資,這是最近幾年唯一的上規模的開始生產的鈾礦。這說明中國正在為未來核電計劃的發展鎖定資源。
而過去幾年,市場需求的一個巨大變量是日本重新啟動核電站。2015年日本經過慎重考慮不得不決定重啟核電,但是重啟工作一直非常緩慢。到2017年底,54個關掉的反應堆只重啟了4個,2018年日本加快了重啟核反應堆的速度,5個核反應堆得以在當年重啟。目前,日本還有6個反應堆已經獲得初步批準重啟,同時還有12個反應堆在審查過程中。日本重啟核電站的決定是出於經濟和環境雙重考慮,在2011年之前核能占日本電力供應的30%。關閉所有核電站之後,日本的用電成本和二氧化碳排放都大幅度增加。 從日本的資源情況看,重新啟用核電是最佳的方案。除非有其他意外發生,這一趨勢在未來幾年不太可能發生逆轉。

另一個值得關註的事件是全球第二大的鈾U3O8生廠商、加拿大的Cameco (CCJ) 2018年在現貨市場上直接購買大約1,000萬磅鈾U3O8銷售給客戶, 這相當於把現貨市場的需求提高了50%。 Cameco 2018年的鈾產量大約為1,700萬磅,但是其與客戶簽訂的合同需要3,700萬磅鈾U3O8的供應,因此Cameco的產量和客戶需求之間的缺口為2,000萬磅。這2000萬磅中,有一部分來自於公司庫存,但是Cameco還是必須采購一部分現貨。世界鈾U3O8現貨市場本身的交易規模只有每年4,000萬磅左右,其中大約只有一半 -2000萬磅- 是可以最後交割的實物。
還有,2018年有幾只新成立的基金專門投資鈾U3O8實物,其中最大的一家叫Yellow Cake,在倫敦上市融資2億美元。
基於上面這些因素,現貨市場的需求顯著增加,鈾U3O8價格在2018年下半年被推高。
市場供應
由於價格大跌和庫存過高,大型鈾生產商在過去2年都宣布削減產量。全球最大的生產商、哈薩克斯坦國有的KazAtomProm率先在2017年削減10%的產量;之後,世界第二大鈾生產商、加拿大的Cameco 公司(CCJ) 也削減了產量,並且宣布停止全球最大的鈾礦、高品位的McArthur River礦山的生產,相當於全球鈾產量的13%;Paladin公司則取消了礦山擴大生產的計劃,還關閉了比較老的Langer Heinrich 礦山。Kazatomprom後來又追加宣布兩次減產計劃,都比第一次的規模更大。從2016年以來,生廠商們總計全年削減或者正在削減超過3,000萬磅鈾產量。

根據世界核能協會的統計數據,2017年全球鈾的供應量大約為1.55億磅。2018年,KazAtomProm和Cameco削減了2400萬磅的生產能力,因此目前的全球產量大約為1.3-1.4億磅。另外,還有1000-2000萬磅鈾的供應來自於政府和電力公司等庫存,因此全球鈾的供應目前大約為1.5億磅。

因此,鈾市場的供需目前是不平衡的,全球鈾的供應低於鈾的需求大約4,000萬磅。很多鈾生產商使用高於每磅50美元的長期合同價,還能賺錢。但是,如果需要新的鈾礦開始生產,不少分析師都認為價格必須漲到每磅65美元以上才能吸引更多新的生產能力。下圖可以看到鈾市場從2018年之後開始進入供不應求的狀態,缺口將逐步擴大。

 

全球鈾的現貨市場本身規模並不大,很多因素有可能促成現貨鈾價大起大落。上一個2005年到2007年的牛市,鈾價在短短兩年時間裏上漲了580%就是一個非常好的例子。我並不期待鈾價在短期內出現像2005-2007年間的漲幅,但是認為未來2-3個月我們可能有一個非常不錯的賺錢機會。下面幾周我們將在此討論如何投資這個機會。

 

公司名稱、ETF和基金

開始

推薦

時間

開始推薦

股價

目前股

%

行動

Altius Minerals Corp (ALS.TO)

2018624

 

$13.29

 

$12.72

 

$0.08

 

-3.7%

繼續

持有,買入價格<14加元

SPDR Gold Shares (GLD)

20181022

 

$116.01

 

$121.98

 

-

 

  5.1%

繼續

持有

Aberdeen Standard Physical Platinum Shares Fund (PPLT)

 

20181029

 

 

$79.08

 

 

$85.09

 

 

-

 

 

  7.6%

買入或繼續

持有

Royal Gold

(RGLD)

20181111

 

$73.69

 

$92.98

 

0.265

 

  26.5%

 

 

長期持有,如果短期交易可以收縮止損點幅度

iShares Silver Trust

(SLV)

2019年1月13日

 

$14.64

 

$14.17

 

-

 

  -3.2%

買入或繼續

持有,止損點$10.47

Barrick Gold

(GOLD)

2019年2月11日

 

$13.62

 

$13.49

 

-

 

  -1.0%

 

逢低買入

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