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龔成
-《80後百萬富翁》(系列)、《財務自由行》作者 -曾於銀行從事投資相關工作 -曾以萬元月薪工作5年,憑投資股票於28歲累積到$100萬 - 曾接受《經濟日報》、《東方日報》、《星島日報》、《晴報》、《經濟一週》、《壹週刊》、「商業電台」、「新城電台」、「澳門電台」等傳媒訪問 -於網上分享投資心得,瀏覽量過百萬,為人氣博客,解答理財問題1000條 -創富課程導師,學生人數逾500人 -網台財經節目主持人 -淨流動資產逾數百萬 -Facebook專頁 www.facebook.com/80shing -龔成個人網站 http://80shing.skx.io
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【冷卻後的中信証券】
18年1月11日



中信証券股份有限公司
CITIC SECURITIES COMPANY LIMITED

股票代號:6030
市盈率:15倍
每股盈利:$0.96(港元)
市值(H股):$360億(港元)
業務類別:證券業
集團主席:張佑君
主要股東:中信股份(0267)(A股)(16.7%)
集團網址:http://www.cs.ecitic.com

5年業績
年度:2012/2013/2014/2015/2016
收益(億人民幣):131/203/395/729/501
盈利(億人民幣):42.4/52.4/113/198/104
每股盈利(港元):0.47/0.61/1.29/2.01/0.96
每股股息(港元):0.38/0.19/0.39/0.59/0.39
股本回報率:4.90/5.98/11.4/14.2/7.26


--企業簡介--

中信証券主要業務為提供證券經紀、投資銀行、資產管理及相關金融服務。

根據中國證監會核發的經營證券業務許可證,中信証券經營範圍包括:證券經紀(限山東省、河南省、浙江省天台縣、浙江省蒼南縣以外區域);證券投資諮詢;與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問;證券承銷與保薦;證券自營;證券資產管理;融資融券;證券投資基金代銷;為期貨公司提供中間介紹業務;代銷金融產品等。

在之前公布的中期業績中,中信証券的生意略有回落,2017年上半年收入為213億人民幣,比上年同期下跌5%,而盈利為49億人民幣,比上年同期下跌6%。


--證券的冷卻--

【圖1】--中信証券收入及盈利情況

證券股是週期性的股份,幾年有較好的盈利,然後又會有幾年較差的盈利,這是源於投資市場是有週期性的,而證券公司的盈利好壞基於有多少人參與投資市場,而投資市場有相當的週期性,旺市時可以很旺,靜市時又會十分靜,這令證券股的盈利十分波動。

基於這點,若投資是短炒證券股,就要把握市況熱的時期,但若市況有變就要立刻轉身走,因為市場的估值會響化得很大。若投資者是長線的,就不要在市況熱時才投資,因為當市況熱時,市場會以當刻的盈利去估值,但忽略了週期性,忽略了往後會經歷下跌期,所以估值必然過高,因此,長線投資者投資這類股,一定要在靜市時買入。

2015年是證券市場熾熱的一年,所以大家可在上圖中,見到該年的收入急增,雖然該年這企業盈利理想,但市場當時對這股的估值亦甚高。因此,市旺時,並不是買入證券股的時機。

2015年除熱炒一帶一路概念外,證券股就是另一當炒的,但有經驗的投資者都知道,凡市場當炒的股價一定被炒起,而估值也會很高,這時才追入已十分危險,所以絕不沾手。到2015年尾,證券股已經爆煲,不止沒有了之前的泡沬,再加上證券股接二連三出現了不利消息,令股價不斷下跌。其後證券市場以較健康的模式發展,其估值亦回到合理水平。


--中信証券有領導地位--

中信証券在各項業務保持市場領先優勢,代理股票基金交易、股票承銷、債券承銷、併購交易等,均在中國排頭3位。可見在中國的證券業中有領導地位。

2012年中國證券行業較為疲弱,到2013行業才算復蘇,股票市場成交比之前較活躍,行業的收入和淨利潤均扭轉了連續三年的下滑趨勢,出現了理想增長。

到了2015年的大時代,股市大旺,中信証券取得了很好的成續,但到了2016年,市況急速回落,令證券企業的業績下滑,盈利一般,之後到了2017年,情況大致回穩,可以理解處於正常的市況狀態。

【圖2】--中信証券收入結構

【圖3】--中信証券5年收入情況

中信証券有不同的收入來源,但源頭都是來自證券業,所以市況的好壞,是影響的核心。

在【圖3】中可見,投資收益佔了這股收入的一定百份比,而這部分必然受投資市場影響,所以必然令這股的盈利有波動。因此,這股的股價也會因此而波動,而投資者的策略,一定是避免股市大旺時投資。


--受大環境影響--

在中信証券的收入與盈利中,可見這股暇顯受證券市場好與壞的影響。但值得慶幸的是,此企業的獲利能力不俗,就算之前面對大環境下跌引至生意下滑,仍未有出現虧損情況,仍能獲得數十億的淨利潤。另外,此企業的凈利率不俗,5年都超過2成,雖然近年有所下跌,但仍是不差的。

至於股本回報率率(ROE)方面,由之前的10%以上,下跌到10%以下,回報率只屬一般,而當中的波動反映所投入的資金與回報未能成正比,投入更大的資金在長遠計的確能提升回報,但影響此股盈利的最大因素始終是大環境,當然再投資長遠會有效果,但在中短期卻沒有甚麼作用。

所以,關鍵不只是自身的壯大,更重要是市場的擴張,故分析行業的情況及前景相信更重要。在2014年5月,國務院發佈了「國九條」,規畫了到2020年的證券業發展前景,不少措施都對國內證券業有正面作用,積極發展多層次股票市場、規範發展債券市場、擴大資本市場開放、提升證券業競爭力、培育私募市場等,對有領導地位的中信証券,絕對是有所得益,長期價值必定有所提升。


--長遠不太差--

至於滬港通、深港通等,以及往後可能出現的市場發展,都對此股有利。在長遠上,中港的證券市場配合,必然對此股在利,例如當兩個市場出現互通後,就會出現一種現象,就是套戥,雖然現時滬港通機制只是兩個市場互相買賣,而不是內裡的股票互通相等,但亦提升了類似套戥的機會,這就代表增加了交易量,對當中的證券股同樣有利。

由於此企業的業務很依賴於中國的整體經濟及市場狀況,但由於中國的股市如同賭場,股民的知識水平仍只是一般,因此中國市場必定繼續波動,都將對此企業的業績產生很大影響,這風險不得不注意,因此,就算此股的最新半年業績不錯,但不能單憑此去推斷之後的生意。

另外,此企業內裡有部分業務正轉型,同時亦有新業務出現。這些在各行業的企業都會存在,但在證券業則會帶來潛在的風險。如持倉證券的價格變動導致市場風險、借款人或交易對手無法履約而導致的信用風險等,這都是證券業開拓新業務時必然承受的風險。不過,以中信証券一間這麼大及有市場經驗的企業來說,相信問題不大。


--投資策略--

綜合而言,此股有著行業的領導地位,雖然內地證券業近期不算好旺,但證券業長遠不會太差,但中短期一定波動。不過要注意,此股太受行業牽制,無論是政策還是市況,不止自主性低,更令盈利波動,股價變化大。

此股中短期可能會波動,但長期不會太差,這股本身有質素,但由於這企業會利用本身資產作投資,因此存有潛在風險,若對這股有興趣,投資不宜大注投資。

現時市盈率15倍,估值合理,雖然預計2017年的盈利只屬一般,可能比2016年略有回落,但上述分析基於長遠計,所以有投資價值。不過,證券業久不久有股價波動,故投資者要有承受這種心理的能力。

(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票)

免責聲明:上述觀點只代表作者本人或作者公司意見,與華富財經的立場無關
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