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龔成
-《80後百萬富翁》(系列)、《財務自由行》作者 -曾於銀行從事投資相關工作 -曾以萬元月薪工作5年,憑投資股票於28歲累積到$100萬 - 曾接受《經濟日報》、《東方日報》、《星島日報》、《晴報》、《經濟一週》、《壹週刊》、「商業電台」、「新城電台」、「澳門電台」等傳媒訪問 -於網上分享投資心得,瀏覽量過百萬,為人氣博客,解答理財問題1000條 -創富課程導師,學生人數逾500人 -網台財經節目主持人 -淨流動資產逾數百萬 -Facebook專頁 www.facebook.com/80shing -龔成個人網站 http://80shing.skx.io
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【澳博的發展潛力】
18年10月11日



澳門博彩控股有限公司
SJM HOLDINGS LIMITED

股票代號:0880
市盈率:22倍
每股盈利:$0.35
市值:$420億
業務類別:博彩娛樂
集團主席:何超鳳
主要股東:澳門旅遊娛樂股份有限公司(54.1%)
主要股東:www.sjmholdings.com


5年業績
年度:2013/2014/2015/2016/2017
收益(億):870/793/486/418/419
盈利(億):77.1/67.3/24.7/23.3/19.6
每股盈利:1.39/1.20/0.44/0.41/0.35
每股股息:1.00/0.84/0.25/0.24/0.20
股本回報率:35.6/27.9/10.3/9.68/7.83


--企業簡介--

澳門博彩控股(澳博)根據與澳門特別行政區於2002年3月簽訂的批給合同,成為六家被授權經營娛樂場幸運博彩及其他方式博彩業務的公司之一。

澳博旗下的娛樂場位處澳門半島及(乙水)仔的重要據點,經營貴賓廳、中場賭檯及角子機的博彩業務。澳博最新項目為「上葡京」,提供約2,000間酒店客房和套房、會議、購物、餐飲和娛樂設施,以及一個娛樂場。

澳博經營20間娛樂場,提供超過1,700張賭檯及逾2,400部角子機。


--澳博布局略遜--

在澳門開放賭牌之前,澳博是數十年來唯一的持牌者,所以,澳博的優勢是她的市場佔有率。雖然澳博現時仍有一定的賺錢能力,但現實情況是市佔率未如理想,近年澳博的市佔率程下跌趨勢,市場不斷被同業攻佔。

2010-2017年澳博的市佔率:
31.3%/29.0%/26.7%/24.8%/23.2%/21.7%/19.1%/16.1%

比起多年前,訪澳旅客上升不少,澳博雖然能爭取到一定的份額,但所得的不及其他同業,其中一個原因是布局的策略。

【圖1】--澳門現時地圖

【圖2】--澳門90年代地圖(路(乙水)部分)

一直以來,澳博都以澳門半島為主要的戰線,而沒有太大發展路(乙水)地區,但是,澳門半島能發展的地區少之又少,很多時只能依靠重建,發展有效而時間又較長。從【圖1】可見,澳門半島不止面積細,更是一個成熟的區域,發展空間相當有限。

相反路(乙水)就如同新開發的地區一樣,擁有較大的潛力及發展空間。【圖2】是一張90年代的(乙水)仔及路環地圖,可見在多年前,(乙水)仔及路環只是兩個小島,然後不斷填海並將其連接。

到了90年代,(乙水)仔與路環之間仍有一大片土地未發展,進入00年代以及澳門開放賭權,這部分的土地就開始變天,而銀娛(0027)及金沙(1928)就一直把握這區的發展機會,增加市佔率。因此多年來,在整個澳門博彩業市場增長中,某程度可說澳博未能盡力把握當中的機會,令市場佔有率一直下跌。

當澳博發現當中的情況時,已失去了不少市場,故開始急著開發新的項目,澳博於路(乙水)的「上葡京」就是發展的主打,這將會成為澳博的亮點。


--澳博的本質--

澳博絕大部分的收益都來自博彩收益,雖然有酒店、餐飲及相關業務,但只佔很少部分。而由於博彩業本身可說是不難賺錢的行業,故此只要有客源,就不愁沒有錢賺。所以,賺錢模式是賺多賺少的問題,而賺錢核心是客源的問題。

經歷早幾年澳門賭業的不景期後,大部分澳門賭業企業都回勇,但澳博的情況較弱,其中一個原因是過度依靠原有的賭場,相比起其他賭業企業,澳博過往10年的投資金額有限,沒有太多新業務開張,只有原有的業務,新葡京及其他衛星娛樂場,成為了澳博的核心業務。

由於這些業務的娛樂設施及新鮮感,都不及其他近年新開的賭場娛樂渡假村,因此,在近期的澳門復蘇期,澳博得到的相對較少,但澳門最壞時期始終已過,往後會平穩向上。

澳博經營16間衛星娛樂場(由第三者推廣之娛樂場),包括巴比倫娛樂場、皇家金堡娛樂場、勵駿會娛樂場、鑽石娛樂場、東方娛樂場、英皇宮殿娛樂場、財神娛樂場、金龍娛樂場、君怡娛樂場、金碧匯彩娛樂場、蘭桂坊娛樂場、澳門凱旋門娛樂場、勵宮娛樂場、澳門賽馬會娛樂場、十六浦娛樂場及御龍娛樂場。

當中有14間衛星娛樂場位於澳門半島、兩間位於(乙水)仔,衛星娛樂場乃根據澳博與第三方中介人訂立之服務協議營運。這都是澳博的重要收入來源。


--發展情況--

「上葡京」令澳博的酒店客房接待能力增加約五倍,購物、餐飲、娛樂,以及活動設施,將提升澳博的地位(過往澳博較集中在賭場,較少發展這類大型渡假村項目)。

「上葡京」將提供一座總樓面面積達521,435平方米的綜合建築物。超過90%的總面積將提供一系列的非博彩設施,包括具有「上葡京」、「Palazzo Versace」及「Karl Lagerfeld」標誌的酒店大樓,合共提供約2,000間房間。還有會議、購物、餐飲及娛樂休閒設施,以及一個娛樂場,總項目成本約$360億元。將是澳博的潛力所在。

以過往的發展布局來說,澳博的確只屬一般,市佔率近年由31%跌至16%,正是布局的問題所在,第一,太集中在澳門半島的發展,忽視了路(乙水)的發展力量,因此錯過了市場增長的份額。第二,太過集中賭場,沒有發展大型娛樂設施,其他競爭者不斷發展「娛樂+博彩」模式取得成功,因此令澳博市場佔有率不斷減少。

「上葡京」將會成為澳博重要的資產,之後的市佔率,收入及盈利,都將會出現明顯的改善。


--財務數據不差--

雖然近年要發展「上葡京」項目,相關投資高達$360億,但澳博的財務情況沒有出現惡化,整體仍處穩健水平,現金充足,流動比率合格,負債比率亦不算高。加上經營活動的現金情況保持著正數,每年都有數十億流入,情況理想,這都反映財務情況不差。

唯一較弱的是股本回報率,處於不足10%水平,反映這企業的賺錢能力不算強。在過往多年擴張中的澳門博彩業,未能取得理想的獲利,不過,「上葡京」將會令這情況得以改善,相信之後的賺錢能力將慢慢提高。


--投資策略--

澳門的博彩行業過了增長最高的時期,但往後仍會平穩增長,前景貨然正面。開賭是高毛利行業,而澳門賭業結構為寡頭壟斷,因此當中企業都有一定的優質。

但在各賭業股中,澳博是較弱的一間,市佔率不斷下跌,就算近年澳門賭業復蘇,也未能因此出現明顯好轉。但正是這個原因,令澳博在市場上的估值不高,因此存有投資的值博率。

因此,投資者的投資策略,就是期望澳博在「上葡京」的帶動下,令賺錢能力比之前大幅提升,生意與盈利有所突破,不止令企業價值增加,同時令市場對這股重新估值。這就是這股的潛力所在。

(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票)

免責聲明:上述觀點只代表作者本人或作者公司意見,與華富財經的立場無關
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