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積財有技
草根出身,普通打工仔,並非金融財經界人士,閒時在個人網誌分享有關價值投資及財務自由相關知識,不談投資貼士,不追逐市場,網誌瀏覽量數以百萬計。曾舉辦投資工作坊,接受多個媒體邀請作訪問、講座等,現為財經雜誌專欄作家,出版多本財經著作。著作包括《不讓自己陷入中產貧窮 尋找財務自由的關鍵之路》、《積財有技》、《財商有價》。
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借六福談價值陷阱
18年6月29日

曾經有位blog友留言分享對六福的分析,短短的留言,也能感受到blog友對價值投資下了不少苦功,作了一個頗用心的計算。這星期見愛股從高位跌下來,雖與我想表達的內容全無關係,但也想借題發揮一下。



Tom兄留言:

止凡兄同巴黎兄概念如出一徹,引人入勝。但願一早發現閣下文章,前十年就不用混混沌沌。

之前睇到一篇閣下用六福590做例子的文章《股票新手的分析功課》,請問止凡是否都覺得六福是不錯的公司?小弟之前一直都道聽塗說跟消息買股票,金融海嘯後一直損失慘重。三十幾歲人最近才開始學習價值投資,並且看中六福,所以問問閣下意見,請指教。


止凡回應:

的確有寫過有關六福的文章,而且當中不少點子到今天仍然適用,不過這裡多不會給予投資建議,若你本身也有研究分析,不妨分享一下,大家可作些交流。


Tom兄後續分享:

獻醜了,請大哥指教(六福590):

(1) Graham 保守7式:
a, PE*PB<22.5
b, Sales>$5億美元
c, current ratio>2
d, 負債少(Long Term Debt < Net Current Asset)
e, 過去5年都有盈利
f, 過去5年都有股息
g, 過去5年營業至少上升30%;

(2) ROE / ROA > 20%;

(3) 再睇 Piotroski F-Scores,9分內有7分,代表營運方面不錯;

(4) 2014 FCFE 估計每股 $2.2,assume discount rate 10%,long term growth 4%,估值$36/股,現價約$25,折讓30%,牛刀小試


止凡回應:

這是很好的分析,很快地把書本中的一些建議數字跟年報作比較。更進一步,不妨可以把六福看成一家有血有肉的公司,它的銷售情況如何?目標理念如何?它的行業競爭如何?它的品牌如何?它的管理層好嗎?生意模式是怎樣?你喜歡嗎?

再進一步,更可以分析它的財務及生意策略,例如用Franchisee進軍內地好嗎?不作太多黃金對沖好嗎?不以負債進行槓桿合你意嗎?管理層的決定正確嗎?

數字是重要,但若能進一步了解公司的營運,這比單看數字更可取。要記住,任何ratio及數字,ibanker都能輕易寫出程式作分析,論速度及準確絕對最強,但到金融海嘯時,一樣出事,而股神就只看看年報,靜靜地了解公司,最終在金融海嘯時低吸股票,不妨想想這一點。


後記:

這留言已經是2015年中的事情,今天Tom兄也有自己的blog,見《投資。生活》。當時Tom兄真夠眼光,如果一直買入,越跌越買,計及股息,至今回報可以很不錯。

然而,若按他所指當時股價大約為$25開始買入的話,需要坐艇或捱價好一段時間,心理上未必好受。而且,如果買入騰訊、平保、甚至Bitcoin的話,獲利更豐。不過,所談的是價值投資,並不是「馬後炮將軍」,從倒後鏡去看事情,多會出現偏見。

從分析技巧上看,Tom兄有一定功力,把數字都檢視過,亦有一些checklist,把股票數字計算一下,有不錯的參考性質。我回應中提到的,只是一些數字以外的分析思考地方,希望大家也有所啟發。

借此題材,分享一個投資重點,就是投資者除了看懂公司數字之外,還要照顧好大方向、大環境。就舉六福這例子,2014年以前的零售業可謂經歷黃金十年,由於沙士之後自由行的帶動,整個零售業都做得很不錯,若投資者拿六福那十年數字去計算與展望未來,事後回看,出事了,因為大家都知道2015年之後零售業發生了什麼事情。

股價自2015年低迷了三年,近期零售業陰霾開始過去,又慢慢升了上來。若投資者於今天(即2018年)拿過往三幾年的數字又計一計,會發現它盈利下跌,跌勢出現,大概不會對六福有興趣吧。

有趣總結一下,行業於2015年開始出事,股價與盈利剛開始下跌時,價值投資者就跑去買入,營接整個下跌週期。到2018年往後,零售業衰到極點而剛有好轉時,卻見過去幾年生意低迷的數字而沽貨。股價升至高位才接火捧,跌到夠時就沽貨,回看整個畫面,這不就是價值陷阱之一嗎?

投資需要有數字以外的分析,對一些公司、行業、環境等變化需要有想法,甚至信念,因而讓你了解投資前景,或對一些事情發展有前瞻性。

數字是重要,它們可以給你看到公司的往績、財務紀律、管理層質素等,但太過跟著數字走的話,可能會墜入價值陷阱。

話說回頭,只有信念,不看數字,或不懂看數字,不問價跟風追勢作投資,也頗危險。

免責聲明:上述觀點只代表作者本人或作者公司意見,與華富財經的立場無關
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