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巨鯨
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未雨绸缪
18年3月12日

最近港股股市走勢反覆無常,波幅甚大,數百點的變動已成常規。在目前的市況下短炒賺錢不是一件簡單的事,因為恆指已到歷史高位,巿場沒有人知道是已經到頂,準備大跌還是震倉誘空。不過無論市況如何,作為投資者,都應該相信天無絕人之路,總有靚項目可做。今周研究的是聯合地產(香港)(00056.hk),此股PE和PB只有2.49倍和0.25倍、股價在低位、往績有優良表現,希望深入研究有驚喜。
聯合地產(聯合)的結構比較複習,巿值較大的公司多數都是這樣的結構。它的核心業務為房地產投資和酒店業,還持有62%股權的聯營公司天安中國投資有限公司(00028.HK)(天安)、56.33%股權的新鴻基有限公司(00086.HK)(新鴻基)和51%股權的五龍動力(000378.HK)(五龍)。要分析該間公司,真的有點難度,以下會詳細少少地解釋。

在過去幾年,公司營業額穏定,但盈利卻有增長的表現。箇中其實有一個原因是聯營公司天安業績爆升,自2015年起貢獻了比以往多幾倍的利潤。
另一間天安,主要在中國內地和香港從事開發房地產發展及物業管理服務。近幾年業績爆靚,但原因是公司不斷出售非核心業務而錄得巨大的盈利漲幅。以2016年為例,公司利潤約57億,本業盈利其實只有6.6億,出售業務利潤卻達39億,其中約20億歸聯合地產。換言之,天安在2016年為聯合地產貢獻的20多億利潤中大部份是不可持續的收益。
新鴻基是一家在香港從事金融服務的老牌公司,近幾年依然盈利穏定,定期派息,為母公司帶來大量現金流。
五龍主要業務是研發和生產鋰電池,未來主打電動車市場。但公司營運狀態一般。過去幾年至今仍未有盈利產生。惟看好公司業務大方向,期望公司將來可為聯合帶來貢獻。
回到聯合的股價方面,PE 2.48倍(參照2016年年報)、PB 0.25倍(參照2017年中期報告),平絕全宇宙、股價在低水平位置,以現價$1.59來說是極之便宜的。雖然聯合的本業穏健,但筆者認為聯合及其聯營公司的資產配置在未來幾年有很大的隠憂。一來天安若停止出售附屬公司,年度利潤將會大降,二來因為聯合和天安一共持有數百億元的房地產和股票資產,如果在未來幾年樓市和股市真的遇上大熊市,不但資產貶值會入帳到財務表中,公司的主營業務也會變得很差。所謂潮退後就看到誰人有穿內衣,聯合的真面目將會露出。不過即使作最壞的打算,資產貶值和收入均達75%跌幅,投資者以$1.59成本持有只是以PE10倍和PB0.5倍買入股票,依然處於合理水平。所以無論是現在買入等升或是等潮退後再買入,也是值得考慮的做法,當然後者更為安全。

(筆者沒持有上述股份)

免責聲明:上述觀點只代表作者本人或作者公司意見,與華富財經的立場無關
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