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林子俊 Colin Lam
2018-12-24 01:37:00
十年輪回,特朗普牛市告一段落

如果讀者對金融歷史有興趣,應該對1987年,1998年,2008年的數次環球股災有印象。經濟學理論相信,市場往往遵循週期性。目前美國的房地產週期、庫存週期和產能週期已經進入下滑區間,美國股市在聖誕節前正式步入了“技術性熊市”。

筆者必須利申,自今年2月份筆者已經開始唱空美股尤其是科技股,亦身體力行清倉了所有美股的頭寸。結果當然是錯過了納斯達克指數從7370點升至8133點近10%的利潤。大半年過去了,納指從高位回落至6330點水準,可見雖然“逃頂”的水準很一般,結果卻還是好的。當然目前更重要的問題是,美股下一步該如何部署。

特朗普牛市已經告一段落

金融危機之後,標普500指數在2009年3月9日觸底,自低位666點反彈,至2018年8月21日收市,本輪牛市長達3452天,追平1990年10月11日至2000年3月24日由科技股飆漲帶動、並終結於互聯網泡沫破裂的牛市。

有分析認為本輪牛市的關鍵字是經濟復蘇、超低利率、低通脹、企業盈利增長。其中超低利率被認為是最主要原因。假若這個理論成立,美股早應該在2015年底開始見頂(確實美股在2016年初出現下跌但很快重拾升軌),現實卻是到了今年8月份,美股才從高位回落。

圖:標普500指數

姑且不論大家對特朗普個人的評價如何,不可否認的是其政策一定程度延續了美股的牛市。

特朗普上臺後,其減稅政策成為經濟加速最好的助攻。與此同時,他在國會上呼籲公共財政和私人企業投資1.5萬億元到美國基建專案,極大地刺激了市場。今年第二季度,美國GDP同比增幅達到4.1%,增速達到近4年來最快。特朗普在其推特上也為自己創造了美國最長牛市而感到自豪。

來源:特朗普推特

其實無論是稅改還是基建投資,市場期望的是在政策的帶動下企業盈利能獲得提升。可惜的是數個月過後,上述利好被貿易戰以及美聯儲利率提升的影響抵消。高盛、美林等大型投行紛紛調低明年美國龍頭企業如蘋果、亞馬遜等的盈利預測;IMF警告明年環球經濟增速將會放緩。在耶誕節前一個星期,美國政府再次陷入停擺並有可能持續數周,所謂的1.5萬億美元基建投資在近兩個月即使百度也沒人再提起。伴隨著美股跌破技術性熊市的關鍵點位,可以說,特朗普推動的“政策性”牛市,在12月份正式宣告終結。

經濟局面好壞參半

股市是經濟的陰晴表,經濟好壞對股票市場有決定性因素。因此中立地評價美國經濟,其實並沒有媒體所說的那麼疲弱和恐慌。

住宅在美國也是家庭最大的支出和資產。雖然近期資料顯示美國房屋銷售開始轉弱,但類似的下跌在2015年也曾經出現過,而當時並沒有對股市和經濟有太大的衝擊。受房屋抵押貸款利率上漲,土地與勞工短缺的影響,房屋庫存趨緊。雖然房價的上漲速度已顯著放緩,但仍超過工資的增速,使得一些首次購房者望而卻步,成為房屋銷售回落的主要原因。

圖:美國房屋銷售,來源:華爾街見聞

PMI資料能夠較好地反映製造業興衰情況。有悲觀分析認為美國PMI已經處於相對高位的水準,未來有可能出現回軟。讀者從下圖不難看到,美國的製造業指數依然比全球平均、歐元區、日本甚至中國更高。誠然筆者認同在未來數月貿易問題和環球經濟增長放緩會拖累美國製造業,但目前而言筆者還看不到大幅度衰退的徵兆。

來源:WIND,恒大研究院

更加重要的是,從美股估值角度觀察,標準普爾指數市盈率已經回落至1980年以來達到平均水準。換言之目前美股從股價上看雖然很貴,但其背後是高速增長的企業盈利。除非企業盈利出現倒退,否則股價下跌,反而會吸引機構資金買入“便宜貨”。要知道美國市場的機構投資者實力遠超散戶,對於市場非理性下跌後的維穩有相當幫助。

來源:WIND,恒大研究院

為了避免影響讀者胃口,還有很多純理論和宏觀的資料筆者不過分解讀。投資者應該清楚的結論是,美國經濟並非媒體宣傳或想像般疲弱,很可能只是“沒那麼強勁”罷了。

如何在特朗普牛市終結的時期獲利

熊市對很多人而言可能是恐慌,然而在積極的投資者眼中卻是利潤的代名詞。索羅斯在1997年亞洲金融風暴中沽空英鎊一舉成名,讓全世界沽空工具蓬勃發展,美國股市相信是最發達的市場之一。

股價走勢無非三種,牛市、熊市和震盪市。如果要判斷聖誕後的美股表現,綜合上述經濟表現和估值水準,筆者會更傾向於押注在震盪市上。

和港股十分明顯的牛熊轉換週期性不同,美國股市這麼多年以來升多跌少,所以很難單憑美股進入技術性熊市就判斷沽空肯定能賺錢。以納斯達克指數為例,自1990年以來,只有1998年,2000年以及2007年出現過20%以上跌幅。最終跌幅介乎33%至78%,理論上目前價格(高位回吐22%)沽空,應該也有10%以上利潤。然而歷史熊市的資料太少,單憑三次經驗就大舉沽空納斯達克指數,並不算理智。

圖:納斯達克指數歷次下跌超過20%的走勢

假如納斯達克指數真的進入震盪市,筆者認為目前水準直接利用ETF或者期貨期權等工具沽空只適宜作為對沖或小額資金的嘗試。較有把握的預判是美股在2019年應該不會再次刷新高位,換言之假若納斯達克指數能夠反彈至6800至7000點水準,沽空的值博率將會大幅度提高。

誠然所有的投資都有風險,但只要控制好倉位和風險,即使在熊市或震盪市,也有機會捕抓到價格變化帶來的豐厚收益。