較為長期的讀者都應該知道，筆者曾在2019年2月舉辦了一場講座，分享對港股後市之看法。當時筆者認為美國聯儲局貨幣政策出現明顯轉向 (其他央行亦同樣出現放水舉動)，加上特朗普為總統選舉連任而鋪路。即使面對中美貿易戰等問題，環球市場仍有望在中美緊張的關係下突破歷史新高。無奈2019年年中港股出現意料之外的社會運動，其後更爆發史無前例的新冠肺炎疫情，縱使外圍股市屢創新高 (最落後的上証亦已突破2018年高位)，港股仍徘徊於27000點左右水平。筆者希望趁此機會，和大家分享一下今年股市的主要看法:

美國:

自疫苗研發成功，投資者對於今年出現經濟復甦抱有極大期望。而相關憧憬亦在總統大選過後反映於市場之上。不過筆者自己對美股的看法較為悲觀，雖然三大指數有可能承接近日的強勢繼續尋頂，但年內出現深度的調整 (未必是股災) 的機會亦不低:

1) 在企業未見盈利好轉前，投資者已率先將憧憬投放於股價之上。當實際情況未如預期 (例如就業及經濟復甦不及預期，疫苗出現運輸或副作用等問題) 的時候，就有機會出現好消息出貨的情況。

2) 相信不少投資者會認同，今次股市的升浪主要是歸功於環球央行的貨幣政策。超低息環境以及極速膨脹之流動性迫使投資者降低回報要求，在股票供求不平衡的影響下令資產價格暴漲。唯在實體經濟 (估值) 與資產價格 (股價) 拋離幅度越大，那出現修正的可能性亦會越高。當然美國聯儲局仍可以一如以往不斷地提高市場流動性，但效果亦只會越來越低 (diminishing effect)。

3) 現時民主黨全面掌權 (包括總統以及參眾兩院)，雖有助推行大規模刺激經濟措施，但民主黨主張加稅以及防止科網股壟斷的行徑，則大大影響到科網股的投資前景。大家應該理解到，即使經濟真的出現復甦，但要完全回復至疫情前水平仍需要相當長的時間 (這已假設沒有任何意外發生)，而傳統經濟股的炒作理由，亦不過是由「極為低殘」回復至「正常水平」，在估值上實在難以和有無限想像空間的新經濟股相比擬。大家應該不會認為，傳統經濟股能夠有能力炒至Tesla 的估值水平吧? 在估值難以再大幅提升 (甚至有機會回落) 的影響下，指數再大幅上揚的空間亦不大。

4) 現任總統特朗普雖無力連任，但其在共和黨 (甚至是美國社會) 仍有具大影響力。特別是他戀棧權力的特性，想必用盡一切手段破壞市場 (不單是投資市場)，拜登團隊一團糟的情況下才能提高其下次選舉的勝算。民主共和兩黨不和，以及社會整體撕裂的局面亦會越來越嚴重，貧富懸殊以及疫情帶來的後遺症 (如失業率高企，政府財赤等問題) 亦會逐步浮現。單靠聯儲局的貨幣政策亦難以扭轉大局。

當然，在現時美元領導地位不變的基礎下，聯儲局亦可繼續透過買債等行動防止投資市場崩潰。但到底那一刻是貨幣政策 (甚至是美元) 崩潰的臨界點，相信聯儲局自己亦未必有力掌握。善於捕捉短線機會的投資者，當然可以繼續從波動市場中獲利。但如果想安心持股一段時間的讀者，可能需要認真考慮是否繼續以美國股市為中心了。

中國:

為防止中國(及人民幣) 崛起而挑戰美國(及美元) 的霸主地位，相信中美關係亦未會因拜登上場而大幅改善。唯一較樂觀的，是拜登不會採取完全disconnect 的態度，部份議題 (如環保及抗疫等) 將維持與中國合作關係，但在人權及科技等具爭議性項目，中國面對的挑戰將會更大 (因為拜登行動前會更有詳細的部署)。筆者原先預期，中國仍需捱打一段時間 (爭取時間提升國力，才能與美國爭長短)，投資市場亦需要較長的時間才有理想的回報。但今次疫情的爆發，卻將捱打的時間大幅縮短。雖然上証已回升至2018年年初高點，但筆者認為A股仍有很大的上升空間:

1) 疫情最初在中國大規模爆發，但正因為中國的社會模式主義 (去年武漢採取封城，以及現時的社區性強制檢察測) 令傳播鏈被急速切斷，經濟出現極速恢復，感染及死亡人數 (以比例計) 更是低得難以置信。當然 (包括筆者自己) 亦會對數字真確性存有一定疑問，但現時內地經濟快速恢復，市民生活正常化亦是不容置疑的事實。在敵退我進的情況下，中美雙方國方的差距已大幅收窄。市場普遍預期，中國將成為2021年經濟增長最為顯著的重要國家，有利資金繼續流入。

2) 在環球央行受疫情影響而持續放水的背景下，人行相對上可說是最為手緊的一個央行。縱使美元地位再強，亦難以逃離貨幣膨漲與貶值這個負面關係性。正當市場一面倒看淡美元之際，人行則推出一系列行動加快人民幣國際化進情。雖然短期內美元的地位仍無可動搖，但人民幣在國際市場的地位已明顯大幅提升，資金流入有助人民幣以及A股的表現。

3) 拜登想一改特朗普美國優先的政策，以拉攏其他盟友團堵中國為目標。但在其正式上任前，中國已率先和多國簽定了RCEP 以及中歐貿易協定。雖然後者仍未正式生效，但在德國及法國兩個主要成員國的支持下，相信出現變數的機會亦頗低。隨著中國本土市場開放以及和其他國家關係改善，外資仍會不斷流入中國市場 (美國或會想盡方法力阻，但始終投資者都是看實際機會和回報)。

4) 為應對對外貿易的不利影響，中國的十四五規劃亦提出了內循環為主要概念。如果大家細心一想，其實股票市場亦可視為內循環的其中一個環節。過去中國政府一直透過房地產價格升值去提高人民生活水平，但自政府提出「房子是用來住，不是用來炒的」 後，房地產價格只升不跌的情況亦已不再復現。股票投資並非生活必須品，不會因為難以負擔而影響到日常生活水平，但股票價格上升，卻有助提高人均財產及消費水平。

其實過去中國政府亦一直希望股票市場能夠穩定向上發展 (官媒亦會唱好股市)，無奈A股卻一直出現大起大落的情況，一般市民未能真正受惠。在汲取過去多年教訓，現時監管機構的處理方式亦漸趨成熟，特別是在市場融資及槓桿等問題，在出現初期便即使作出抑制。雖然仍未肯定成效如何，但在國策的支持下，A股的表現仍值得期待。

雖然筆者對A股的表現最為樂觀，但投資者仍需留意三個問題: 一是拜登為首的美國政府仍會打壓中國企業; 二是中國在經濟復甦上取得進展，那貨幣政策仍有機會出現逐步收緊的情況 (人行行長易綱表明穩字當頭，但不代表不會適度收緊); 三是中國股民的趨向性投資方式根深柢固，假如股市出現急升的話監管機構亦會即時出手降溫。但在其他利好因素的支持下，相信這三個問題亦無礙A股市場反覆向上的格局。

香港:

本地市場繼續成為中美拉鋸的中心點之一，在利好及利淡因素同時充斥下，預期港股在2021年仍有不錯升幅。整體表現將優於美股但遜於A股，幅度則視乎美國出手的力度有多大。

利好因素:

1) 先撇開恒指改革不提，隨著阿里巴巴(SEHK:9988) 及小米(SEHK:1810) 等新經濟股加入恒指成份股，恒指的估值得以提升。此點在過去文章已有提及，不再重覆。而中資股 (及內地資金) 對港股的影響力越來越大，在預期A股明年表現理想的支持下，恒指亦有望同步向好。

2) 人民幣升值促使資金流入內地市場，而美元弱勢亦令港元投資相對上變得便宜 (因港元和美元掛勾)，作為橋樑角色的香港亦有望從中受惠。而人民幣升值有助內地資產價格上升，在港元結算下亦有利不少中資企業的資產負債表 (撇除部份以出口為主的內地公司)，從而提升公司估值。

3) 港股及A股多年跑輸外國市場，主因A股走勢疲弱。唯去年A股轉向情況明顯，港股表現仍相對落後。雖然美股調整的空間不低，但在港股估值相對吸引而且市場資金流動性仍甚高的支持下，港股抗跌的能力亦大增。

4) 現時本港仍受疫情困擾所影響，不過情況仍屬可控。香港政府雖然有後知後覺的表現，但 對比歐美國家仍是非常理想。內地經濟表現向好，本港亦必定能受惠。隨著中港有望在下半年恢復通關，香港經濟亦有望從谷底反彈，投資市場亦有機會因而受惠。

利淡因素:

1) 新一屆美國政府很大可能仍會採取其他手段限制中國發展，作為資金自由進出的城市，香港受到的影響力亦遠較內地為高。近日美國政府將戰場轉到金融市場，令到中移動等重磅恒指成份股急跌，對指數表現亦自然有一定影響。

2) 龍頭新經濟股雖有助提升恒指估值，但近日國內政府對科網巨企的監管行動，亦成為衝擊市場的重要因素。雖然筆者仍看好該等企業的長遠表現，不過短期股價亦難免受到一定衝擊。暫時難以估計監管行動會持續多久，不明朗因素會持續對相關股份造成一定困擾。

整體而言，不少投行皆看好明年港股表現，普遍皆預期恒指會升上29,000 – 30,000點水平。筆者一向比較樂觀，認為恒指有機會挑戰32,000點或以上水平，下方則以24,500點附近水平有較大的支持。

投資者可繼續關注經濟復甦以及配合國策為主的板塊，包括: (a) 新能源汽車; (b) 環保股 (水電，風電及太陽能); (c) 經濟週期股 (資源及航運; (d) 內需消費股; (e) 二線新經濟股。當然，如果筆者仍然繼續執筆的話，仍會努力尋找下行風險不高，且潛在回報不俗的落後股和大家分享。

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