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蔡光華 Chris Choy
2020-09-18 11:31:53
有心做芯

自從四十年代第一代半導体出現,之後根據摩爾定律,每18個月新一代半導體運算加速一倍。近年大家開始擔心是否已到頂,但隨著光刻機發展,芯片由14nm,再而10nm、7nm,今年5nm,進而3nm、2nm,未來還有空間。這埸芯片盛宴又怎可以錯過呢!

以前半導體公司是設計與生產一起做,但由於兩者技術要求愈來愈高,漸漸開始分家,否則如Intel陷入兩難。蘋果、AMD、Nvidia 等專注設計;Global Foundry、三星、台積電、中芯主攻代工。大家不要以為代工只是代客加工,一定是毛利低,像富士康,芯片代工絕對是高技術及可以高毛利的行業,但也是一個不容易進入的行業。

隨着時代發展,電腦運算不斷升級,5G的推出,帶出速度及移動性,高運算令日常生活有很大進步及發展,尤其令AI更多趨成熟。當中的重要部件是芯片。從設計角度,空間可以無限,但實際上是要時間將晶片數目增加,因為愈多晶片,運算的速度便愈快。5G帶來的速度空間要數年時間才用盡,未來數年會有多幾代的芯片面世。

日前,蘋果發佈最新Ipad會用5nm的A14 Bionic芯片,較上一代快40%;同塲合發佈的Apple Watch,可以檢測血氧及高度感應。之後幾代的芯片速度更快和應用更廣泛。

提起芯片,大家一定想到中芯國際,事實上中芯今年也很火,股價由年初12元炒到七月中42元,現價大約19元。不過我忠告大家:此股沾不得。要買就買台積電!

芯片不是一個簡單的行業,它有四大護城河,第一、要很豐厚的資本,先講生財工具,單單一部光刻機就要一億美元,所以沒有幾十億美元資本是做不來的。最近,有一間武漢弘芯,騙了政府政府出資出地,騙了銀行買咗部光刻機,再騙了班前台績電員工加盟,結果原來是空心老倌。

第二、要有技術,芯片愈細,技術愈高,難度愈大。Intel便因為7nm延遲,股價大跌,最怕對手乘虛而入,AMD醒目,多年前已將代工,Global Foundry分拆。技術研發需要錢,但不可能只靠資本,一定要從收入撥出。若果生意不大,研發金額有限,簡單講,沒可能提升技術。Global Foundry便在10nm止步。中芯號稱能生產14nm,上次還報少於1%,最近索性不報。需知,低端技術要求低,入門容易,競爭自然大,毛利當然低;高端才是成功之道。

第三、要有人材,管理及技術兩者都需要。很多公司會用銀彈政策,但若果沒有機會發揮,只會英雄無用武之地。需知,技術研究不是兩時三刻可以,假如企業缺乏遠見或太多政治,更難有成果產品,就算大如Intel,遇到以上情況,也中鎗身亡。

第四、要有品質保證。需知芯片對一件產品是非常重要,假如質量欠佳,用戶會棄用,甚至永不錄用,一敗塗地。蘋果便因為三星不成,訂單轉給台積電。

台積電不斷跟著客戶進步,所以可以高價接單,它們的毛利率可以達到50%以上,反觀中芯只有26%。去到浄利潤率,台績電仍做到42%,中芯靠補貼及減開支才勉強有點利潤。台積電未來幾年的訂單已爆滿,甚至要趕住建廠,它的市佔率已超過六成,未來是強者愈強!

從管治角度看,兩間公司都沒有大股東,台灣政府有持股台積電,但比例不高,董事局有一席,但大部份董事都有豐厚的專業背景,前任及現任的CEO都有遠見。

中芯是受國家政策帶著走,雙CEO制是難有遠景。中國有龐大的市場,人材是不缺的,但做芯不是一朝一夕,也不是單靠政策。不是不能,而是有沒有遠見,現階段是可惜,這個政策只給某些人有機可乘。

中芯往積市盈率是65倍,留意工業股的增長速度受硬件所限,產能不能急速增加,可以是政策性增單、增補貼、減稅或收縮開支,扣除這些因素,實際市盈率更高,現價買入,博乜呢?相反,台績電往積市盈率是38.5倍,有2.11%股息,未來幾年增長可見,並且會有營運槓杆及市佔率上升,現價買,只會買貴,不怕買錯。

[蔡光華 [email protected]](香港證監會持牌人,因為客戶或持有以上提及的股票或債券)