上周美国股市和原油价格继续上涨，标准普尔500指数和纳斯达克指数的涨幅都超过了3%，WTI原油期货价格更是上涨了13%。目前标准普尔500指数和纳斯达克指数只比其历史最高点低13%和5%。另一方面，美国的失业人数已经接近4,000万，失业率则与上世纪30年代大萧条时的数字接近。

失业是真实的，股市是前瞻性的，但是股市对实体经济能很快恢复到新冠爆发之前的预期是对的吗？美国股市到底能否独立于目前糟糕的实体经济状况而回到牛市继续上涨？美国是否会面临实体经济恢复缓慢，但是资产价格被美联储政策推高的状况？

这些问题是当下困扰每个投资人的问题。但是没有人能够预测未来，甚至美联储主席自己也说他“真的不知道”，也“没有人真的知道”，最大的不确定性因素是新冠肺炎会不会出现第二甚至第三波疫情蔓延到明年，更重要的是市场是否有信心资产价格可以与实体经济彻底分离。

我今天想通过历史来看看我们是否能寻找一些启示。

很多人把这次新冠肺炎疫情跟1918年西班牙流感相比。其实，西班牙流感并非起源于西班牙。其来源已经无法考证，被称为“西班牙流感”只是因为当时正值第一次世界大战，西班牙是唯一一个可以公开报道流感疫情的国家。德国、法国、英国和美国的媒体在流感爆发初期都不被允许报道疫情传染和死亡的消息。

根据美国CDC的叙述，美国疫情爆发的时间始于1918年3月，在堪萨斯州的一个军事基地里面，而公共健康报告第一次提及流感是在4月5日。战争仍然在继续，6个月内流感病毒被带到了世界各地。到9月-12月间，美国发生了第二波流感，也是最致命的一波，因流感引起的所有死亡几乎都发生在这段时间。仅1918年10月一个月，流感病毒就杀死了19.5万美国人，一直到11月份战争结束病毒仍然在传播。1919年2月又发生了短暂的第三波流感。之后病例大幅度降低，直到最后彻底消失，大概历时一年时间。当时并没有今天大家给予厚望的疫苗，病毒是自然消失的。

最终结果预计全世界1/3的人口被感染，大约5,000万人丧命，相当于当时世界人口总数的3%。在美国，大约67.5万人死亡，相当于当时美国人口的0.8%和一战期间战死疆场士兵数的10倍。所有年龄段的人都无法幸免。

在这一过程中，美国国内也采取了特别的防疫措施，比如企业关门、商店和工厂采用灵活工作时间，建议人们尽量走路上班减少公共交通的拥挤等等。与这一次不同的是疫情发生在一战后期，世界经济之前已经面临巨大压力。美国股市在1916年11月达到高点之后一直下跌了大约20%到1917年11月达到低点，这一年4月美国加入了一战。当流感疫情发生的时候，道琼斯指数已经在预期战争结束而开始回升了。因此流感的爆发并没有给股市带来太大的震动：从1918年9月到1919年2月疫情第二波期间，道琼斯指数下跌了大约11%。但是在第二波疫情结束之后到1919年11月，道琼斯指数则持续上涨了约50%。

这大概也是不少分析师和投资人现在对美国股市比较乐观的原因之一。但是我们必须考虑到1919年道琼斯指数上涨50%是发生在一战结束和疫情结束两个事件叠加基础上的，到底是战争结束还是疫情结束影响更大很难说。另外，美国股市在1916年11月已经开始从高点下跌，事实上1917年这一年道琼斯指数一直都在下跌的状态。而这一次美国股市在新冠肺炎开始蔓延之前是处于历史高点的，估值不便宜，大牛市是否能继续已经面临巨大问号，特别是美国当前的债务情况也跟1918年时完全不同。

在一战结束和西班牙流感消失之后，道琼斯指数在1919年上涨了50%。但是之后一直到1924年，道琼斯指数都保持在一个区间内，没有太大起色。从1924年开始到1929年，美国股市才开启了大牛市模式，一直到大萧条前的著名1929年股市大崩盘。

历史很少会重演，但是历史又有很多相似之处，我们可以找到一些规律。目前美联储的政策确有可能让股市在短期内独立于实体经济而上涨。但是这同时意味着我们面临的是一个没有美联储超大力度的支持就无法持续和一个随时可能需要美联储再次出手相救的金融市

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