內地掀起整頓互聯網巨企的反壟斷風暴，而要整治部分不公市場行為，簡言之，違規市場行為包括，強迫實施「二選一」、濫用市場支配地位、燒錢搶佔「社區團購」市場、不公平地使用科技、大數據等手段。

市場監管總局要求騰訊（SEHK：700）、百度（SEHK：9888；NASDAQ：BIDU）、美團（SEHK：36909）、京東（SEHK：9618；NADDAQ：JD）、快手（SEHK：1024）、bilibili（SEHK：9626；NASDAQ：BILI）等30多間互聯網企業平台，要在一個月內全面自我檢查，逐項徹底整改，並向社會公開發出《依法合規經營承諾》。

其中，阿里巴巴（SEHK：9988；NYSE：BABA）要率先士卒，因違反《反壟斷法》，已被重罰182.28億元人民幣。同時旗下金融科技巨頭—螞蟻集團或被「拆骨」，整改內容涉及多方面，公司要申請成為金融控股公司，接受全面監管，資本要求或大大提升，增加營運成本。而其他金融科技產品如「支付寶」、「花唄」、「借唄」等發展受限。市場更傳出，螞蟻集團正研究讓創辦人馬雲，剝離持股及放棄控制權等選項。

騰訊有抗跌力

市場最關心整場風暴歷時多久，現價又是否可趁低吸納？樂觀者認為，在眾多科技股中，阿里率先被整頓，應該可以率先反彈。不過，由於目前整體事件才剛開始，未知當局落藥有多重，打擊力度亦未知有多大，因此市場觀望氣氛仍濃。

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更重要的是，以阿里為例，作為內地電商龍頭，電商業務是盈利主要來源，可補貼其他虧損業務，過去能夠崛起或多或少受惠於與商戶獨家協議等「壟斷」手法，從今洗心革面後仍未知將來電商業務增長仍有多大（未計競爭勢加劇)？另外，阿里的金融科技業務將來面目全非，而阿里雲掌握不少大數據，亦有被整治風險。同樣情況亦可能發生在美團及拼多多（NASDAQ:PDD）等其他企業身上。未來科網股的估值計算料將翻天覆地。

市場估計，下一個針對目標是騰訊旗下金融科技業務。不過，有危才有機，騰訊於眾新經濟股中，底子最厚，同時身經百戰，如果因反壟斷風暴，而出現新經濟股大幅回調，有兩個原因支持騰訊愈跌愈要買。

遊戲業務仍有韌力

騰訊是全球最大視頻遊戲發行商，擁有龐大產品組合包括《王者榮耀》、PUBG Mobile、《英雄聯盟》和《部落衝突》等。集團最大優勢是擁有龐大遊戲收入，去年單計手遊收入已高達1467億元人幣。

該集團的增值服務佔整體收入比重最大，於去年第四季佔總收入50%，其中網絡遊戲佔較多（在線遊戲佔整體收入29％），其次是社交網絡收入（向視頻及音樂等收取服務費用等）。

雖然於去年末季網絡遊戲收入按季出現放緩，由第三季增長45%，放緩至增長29%。不過，騰訊擁有不少遊戲產品IP有待拓展，未來有助持續推動遊戲收入增長。

儘管內地反壟斷監管當局，最近因未經批准的收購而對騰訊施以罰款。而內地也可能像過去三年那樣進一步收緊批出遊戲版號的規則，幸而騰訊每次都合作配合當局政策，經過調整後騰訊遊戲業務已證明又可再起飛。

微信客戶是最大資源

騰訊旗下「微信」社交平台及相關小程序生態圈，已成為內地生活上不可缺欠必需品，去年每月活躍用戶同比增長5％至12.3億，可以說是增長已近天花板，但問題是市場無其他代替品。

龐大客戶群令公司成為廣告商寵兒，去年末季在線廣告收入，主要來自社交媒體平台、串流媒體服務、遊戲和其他應用程式中廣告，同比增長22％至247億元人民幣。雖然內地有可能限制科技巨頭收集數據能力，影響了集團針對性廣告業務，但是對於擁有12億客戶的公司而言，廣告商是難以抗拒。

投資結語

騰訊可能仍是內地當局插手整頓目標之一，公司的金融科技（微信支付、貸款產品等）、廣告業務及雲業務均有風險。

不過，騰訊每次被「整頓」後，以至大股東Naspers大手沽貨後，股價都能化險為夷，甚至更上一層樓。騰訊於2004年上市，上市價3.7元，持貨至今升值逾850倍，已印證了長線持有效應。

公司有強大執行力，而業務有不少獨特性及競爭優勢，在眾新經濟股跌浪中是相對較安全吸納對象。

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