華富財經 Quamnet.com Logo
林子俊 Colin Lam
2019-11-05 03:41:00
巴菲特持有現金的爭議和打算

2008年金融海嘯時股神巴菲特對股東說過一句話: “海水潮退了就知道誰在裸泳”,後來被多人引用。在今年截至第三季度末,巴郡(伯克希爾哈撒偉公司BRK.US)的現金儲備飆升至1280億美元創下記錄新高。

儘管巴菲特一直表示正在考慮進行一項重大收購,唯獨一直未能成事。對上一次大額收購已經是3年半前買入金屬器材製造商Precision CastParts。巴郡的長期股東Wedgewood Partners在今年第三季度財報透露已經全數沽出巴郡股份。其CEO力數巴菲特三宗罪包括巴郡長期現金持倉比重偏高、投資決策沒有亮點以及錯過了美股十年的大牛市。其更公開點名指出巴郡有大量現金,卻沒有把握好重倉Visa和Master的機會。基本可以認為和巴郡已經“反了面”。

事實上,根據CNBC統計,巴郡A股股價自2009年3月牛市開始計,至10月17日,累計收益為323%,輕微跑輸同期標普500指數的334%。相關的差距由於近期中美貿易戰擔憂舒緩,標普創下新高逐漸擴大。從這個數據觀察,難怪Wedgewood的火氣如此大。

即使巴郡想短期內進行“大笨象”收購,在目前的估值背景下也很難選擇好標的。儘管這並不一定說明美國經濟很快就會出現崩盤,但起碼論證了巴菲特在等待更好的買入時機。如果美股僅僅出現10%的回調,可能並不足夠(畢竟在2018年10月時標普下跌已經超過了10%),或許需要下跌20%進入技術性熊市甚至更多。短期內筆者似乎看不到這個可能性。

根據海通的研究,美國過去50年所有連任成功的總統都是在任期最後兩年保持經濟復甦。特朗普為了贏得選舉,不可能在目前時間點加大和中國的貿易摩擦。事實上近期越來越多的基金經理認為中美貿易戰會告一段落,雙方也在商議簽約地點和時間,可見在未來一年環球經濟最大的“黑天鵝”應該不會帶來太大的影響。在這樣的背景下,巴郡持有的現金顯得尤其尷尬。

對於巴菲特的信眾而言,可以有許多解釋來替股神解話。尤其是巴菲特崇尚長期投資和價值投資,牛市中也許更加激進的投資決策能夠賺取更高的回報,只有遇到熊市才能反映基金經理的真實水平。筆者一定程度也認同這樣的觀點,在金融風暴中有無數破產和清盤的例子。

巴菲特也並非完全沒有行動。2018年前,巴郡還不允許公司利用現金進行回購,但到了2018年7月公司修改了這項限制,授權巴郡可以在股價低於賬面價值的150%時進行回購。2018年7月以來,公司累計回購了42億美元的股份。在2018年,巴菲特給股東的信中表示他非常喜歡股票回購的公司,理由是這些公司往往是被市場低估的,而當一間公司的經營規模不斷擴大,流動股份的下降有利於股東。

回購有沒有幫助呢?從股價表現來看似乎作用不大。巴郡股份從8月份到現在雖然沒有下跌并企穩在120周線上,但標普已經重回升軌并創下新高,巴郡的表現落後於大市。

當然相對於1280億美元的現金儲備而言,42億的規模實在太少,也很難說服股東和投資者。從歷史數據觀察,巴菲特持有現金的比例高達24.2%,已經非常接近2005年的水平。假如以巴菲特指標(標普總市值/美國GDP)計算,目前已經高達140%,超過2000年科網股爆破和2008年金融海嘯時期的水平。也許巴菲特始終擔憂美國股市會出現大崩盤,選擇保留現金。

正如前文所述,從基金管理的角度,筆者理解巴郡持有大量現金的部署。但從投資角度,確實很難說服讀者現在買入巴郡的股份。事關一間公司假如長期持有大量現金,與其買巴郡,倒不如自己買美國國債或者其他高評級的企業債,起碼節省了管理巴郡基金經理的工資和其他費用損耗。對於筆者而言,巴郡的部署更大程度是提醒自己,在目前美國股票市場欣欣向榮的氣氛下,股災隨時會出現。

套用馬雲的一句話,風來了豬也會上天,但風過去摔死的,一定是豬。時間是驗證事實的朋友,或許在兩年後,市場的風向又會轉變。

筆者為證監會持牌人士 本人沒有持有上述股份