買債券其實很簡單，主要是睇會不會違約，萬一違約便total loss。但要判斷會不會違約，一點也不難，花時間拆解資產負債表及避開一些行業。坊間有些基金經理只看評級，結果撞板多過食飯，結果年初至今蝕了6%，肯定是組合內有債劵違約。

上周五恒大股債大跌，有危便有機。我對恒大股價興趣不大，以現在的情況，它可以在A股借殻上市的機會極低，因為有違國策，並且未來要符合三條紅線，唯有儘快賣樓減債，業绩難有睇頭。反而恒大債又屆吸纳好時機。

坊間不是說桓大是「大到不能倒」。恒大是大，但是負債大。重點是它倒下是否對經濟有壞影響，答案是沒有，真的倒下來，變賣資產還錢。情況一如08年金融危機，美國政府會救銀行，因為（大）銀行倒閉擠提會引發系統性風險，所以要救；但雷曼不救，因為只是股東問題，回看，雷曼債券差不多full pay，當年的迷債亦可取回九成以上，因為雷曼資產有價。

萬達也想回歸A股，國策不容，結果賣產還錢，元氣大傷，但執返條命。海航出事，這樣大的企業，政府也不救。地產公司勝在有地在手，債主收不到錢便拿你的地變銀主盤，拍賣收回本息，鮮見銀行按揭有壞賬。事實是真的很少見地產公司清盤，融創當年將順馳超平賣給路勁，執返條命；恒盛這樣的公司，頂多拖一個月終於也要本利歸還。

所以上周五桓大債大跌，只反映市場如何恐慌及不專業，事實上對整個債市沒有大沖擊，尤其是短債。專業的投資者便真的趁低吸納。三月時我便低位買了些恒大長債，四個月後𡁻完鬆，現在又可以撈貨了。

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[蔡光華 [email protected]]（香港證監會持牌人，因為客戶或持有以上提及的股票或債券）