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李京紅
2020-12-14 09:46:50
继续寻找价值洼地

2020年还有十几天就结束了。一年的时间里世界已经发生了翻天覆地的变化。去年这个时候有谁会想象得到2020年我们是这样度过的呢?!在空前的不确定因素面前,明年等待我们的又是什么?

新冠病毒继续肆虐全球,欧美一些国家的感染和死亡人数还在不断创下新高。与此同时,美国大选一直在焦灼中,拜登上台之后的挑战巨大,现在还看不出弥补那些政治裂痕的灵丹妙药在哪里。更重要的问题是大批中小企业不得不停业或者关闭,不少大企业也仍在陆续裁员。但是就在这看似极为糟糕的环境中,美国股市却从3月的谷底高歌猛进约60%,并且还在不断创下新高。如果用传统估值方式来看美国股市,目前的估值已经是历史上最昂贵的了,比1929年大萧条和2000年互联网泡沫时期都更为昂贵。

价值投资的鼻祖、巴菲特的老师Benjamin Graham最先使用股市市值占美国GDP比作为衡量股市估值的一个重要指标。如今这个比值超过了180%,而2000年互联网泡沫和2007年金融危机前,这个比值分别为140%和105%。

Hussman Funds的著名基金管理人 John Hussman最近也发表了他们用包括股市市销率(P/S)等五项不同指标来分析美国股市目前估值的结果。在2000年3月互联网泡沫的时候,股市市销率为2.3,现在为2.6。同时,他们发现在过去100年间,当这些估值指标过高的时候,股市有大约90%的机率在未来10-12年间表现非常差。他自己的预测是在本轮牛市结束之后,标准普尔500指数很可能会下跌65-70%。这也很好理解,超级大牛市之后通常跟着的也会是超级大熊市。著名投资人 Jim Rogers也说下一个熊市将是他这一辈子遇到的最糟糕的熊市。

但是,估值昂贵绝对不意味着熊市会马上来临、股市不会继续上涨。其实,理解这一问题最关键的是明白所有资产的估值都是相对的。鉴于目前全球性的低利率,股市跟债券市场相比就是便宜的了。比如,如果我们用美国股市的CAPE比(Cyclically Adjusted Price-to Earnings Ratio)大约32, 倒过来计算出一个“盈利率”(1/32= 3.13%)。与10年期美国国债收益率0.89%相比,就可以清楚地看到目前股市比债券市场的收益率高出超过2%。所以资金继续流入股市是很正常的。

美国股市以历史上来看已经不便宜,但与美国国债相比还是更为便宜。因此我们一方面继续持有现有的股票,另一方面又一定要为未来的超级大熊市做好准备,并关注市场方向的可能变化,因为没有人能预测什么时候熊市会降临。我们专栏建议的投资集中在自然资源领域,这些公司大多是刚刚从多年的熊市中走出,估值完全无法与纳斯达克综合指数的那些著名高科技公司同日而语。虽然我们推荐的一些公司股票今年上涨较快,但大宗商品、自然资源类的公司估值仍然在合理范围内。这一点至少也让我们稍许心安一些。我们希望能在目前已非常昂贵的股市中找到一些价值洼地。

今天咱们先看看三家主要持有铜矿资源企业的大致情况:

这些股票今年内都已经上涨了不少,近期调整可能在所难免,我们不需要着急追涨。下周咱们继续探讨国际铜市和这几家公司的情况,准备好利用市场调整的机会进入。

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