今年是 5G商用化的元年，科技賦能加上疫情促進互聯網產業發展，一眾新經濟股都曾出現大升浪，惟 5G行業的上游基建股——中國鐵塔（SEHK：788）股價卻愈走愈弱。截至 7月21日收市價報1.46元，較今年 2、3月 2元高位，已跌近三成。何以鐵塔股價走勢如此疲弱？

1.疫情下網絡建設大幅放緩

5G啟用支撐不起鐵塔股價向上，疫情影響當然亦是原因之一。去年電信業網絡建設加速而行，但今年因為疫情而停工，今年首季集團的塔類站址環比只有 0.6%的微增長，總租戶環比微升 1.1%至327.6萬戶，塔類業務收入亦只有同比 1.5%微增長。

不過疫情的影響始終是短暫的，很多行業的企業業績因應疫情而大受壓抑，但股價在第二季度還是走強，因為市場對其往後業績有憧憬。所以，中國鐵塔於疫情受控情況下，股價仍然一蹶不振，更大程度上是市場開始質疑集團未來的發展空間。

2.鐵塔的未來需求空間下降

首先是需求端的問題。華為主席任正非於去年中受訪時曾提到，由於5G容量龐大，是4G的20倍，耗電又較低，5G基站未來的體積及重量非常小，大概是手提箱的程度，因此不必再建造鐵塔。讓小小5G基站掛在現有鐵塔就足夠了，而且輕鬆方便。

內地5G基站建設的模式，還是以建設鐵塔為主，對鐵塔需求的影響未發揮。不過去年三大電信商中，有中國聯通（SEHK：762）與中國電信（SEHK：728）共同簽署了《5G網絡共建共享框架合作協議書》，共建一個5G接入網絡，同時5G頻率資源雙方共享，預計將使5G基站建設規模減少20%至30%，對中國鐵塔市場而言，帶來即時性的下壓影響。

3.市場對集團定價權有憂慮

除了需求外，市場對中國鐵塔的盈利能力有所顧慮，主要因考慮到公司的定價能力。雖然中國鐵塔在內地是壟斷性的行業龍頭，但其主要客戶和主要股東都是三大電信運營商，集團定價能力成疑。

集團於2018年上市時提及，其定價執行期是在2018年至2022年年底，五年期間不變。而目前剛好過了期限一半，市場都偏向採取觀望態度。

長江電力對鐵塔有參考作用嗎？

市場不時有人將長江電力（SHSE：600900）與中國鐵塔作出比較。因為兩者在內地都是壟斷性龍頭，而且5G基站和水電站建設同樣需要巨額資本開支，而且兩者成長方向皆可向外海外併購，擴大營收規模。長江電力自2014年起出現大升浪，股價5年來升了 3倍，市場盼望中國鐵塔有類似股價走勢及投資價值。

不過，中國鐵塔的勢態明顯不及長江電力。例如，鐵塔在建設後仍需支出大額維護性資本；鐵塔不少基站都建設在城鎮，機房不少都是租賃的，每過數年租金成本可能抬升一次。但鐵塔業務在物聯網時代的想象空間理應更大，有望對接多項非運營商業務。所以兩者的投資邏輯大不同，投資長江電力是看上其成熟商業模式，反之投資中國鐵塔則基於市場對其發展的空間想像。

投資結語

中國鐵塔未來業務發展出現了不少不確定性，可是現時股價經過下挫後，提供不少安全邊際，只是集團是一個增長緩慢的企業，投資者對短期收益不能有過高期望。況且集團是行重資產模式，鐵塔的每年折舊開支影響了盈利增長。不過，鐵塔公司的投資價值在於自由現金流實際上遠超盈利，財務健康。投資者宜考慮現價小注買入，長線持有。

編輯:Cyrus Li

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