以資產負債表計匯豐（SEHK:5）仍是歐洲最大銀行，集團剛公布去年全年業績，市場焦點落在集團派息政策，以及削減成本重組大計。
市場已估計受疫情及經濟停擺拖累，去年匯豐不單收入跌10%，稅前利潤及盈利料各跌35%及36%，最惹人注意的是信貸損失及減值準備金額，料大升2.2倍。
如此業績表現，為何匯豐股價仍可由去年低位27.5元，反彈64%至45元？
無他，全球資金氾濫，加上機構投資者早於去年末季已換碼，部署資金於周期性股，等待經濟復甦及疫苗推出令各活動重啟。再加上近期金屬、油價等有抽升現象，市場樂見通脹重臨，大增經濟可望復元信心。而美國10年期國庫債券，由一年內低位0.318%，升至最近1.34%，有利銀行股淨息差表現。
匯豐過去六個月升33%，年初至今升近12%，股價走勢與全球巨型金融股同步。美國銀行（Bank of America）(NYSE：BAC)股價於過去六個月已升35%；摩根大通（JPMorgan Chase）（NYSE：JPM）股價過去六個月更升50%；法國巴黎銀行（BNP Paribas）股價過去六個月亦升31%。
不過，投資者關心的是未來匯豐股價還有多少上升空間？有三個原因指向匯豐短期股價升幅有限，即使派息難以未重振投資信心。
1.增派息幅度有限
去年匯豐因應英國監管當局要求，突削第2019年第四季0.21美元派息，深被市場詬病。不過，高盛早前發表報告指，料集團恢復派息，去年每股股息10美仙，另料今明兩年再派息，每股各30及40美仙，料明年股息回報率高達7%。
不過，即使去年派息10美仙，仍遠較2015至18年期間，每年均派息0.51美元為少。而高盛對今明年派息預測水平仍較以往為低。滙豐最終公佈派末期息15美仙。另外，計劃由明年起以相等於每股普通股盈利40%至55%派息率，作參考區間浮動派發。
即使匯豐資本比率強勁，於去年9月底普通股一級資本比率升至15.6%，但鑑於銀行資本監管要求、盈利未復元、全球疫情未除，匯豐未來數年難以令派息重回以往水平，少量紅利只是寥勝於無。
2.撥備水平仍高企
雖然集團第三季信貸損失及減值準備為7.85億美元，較第二季38.3億美元，以及首季為30.26億美元，按季大幅減少，撥備開支有轉穩跡象，而第三季按年比較只升近1億美元。
不過，2020首三季集團信貸損失及減值準備金額為76.4億美元，按年大升2.77倍，其實即使未爆發全球疫情，匯豐於2019年全年撥備開支已大升56%。
因此，集團的撥備早己出現升軌，而走勢波動，直接左右最終盈利表現。撥備能否由高位回落，好視乎全球經濟及疫情狀況，現時能見度非全面清晰。因此匯豐可否大削撥備仍是未知數，構成股價短期沽壓。即使最新業績看來撥備可能回落，但是否能持續及幅度如何仍值監察。
3.美國國庫債息受控
雖然美國10年期國庫債券升至1.34%高位，30年國庫債券升至逾2%，市場憂慮債息升不停，拖累其他資產回報表現，尤其是美股。不過，10-Year Breakeven Rate 企穩於逾2.1%水平，換言之美國當地仍處於負利率水平。
不過，問題是如果通脹持續升溫，美聯儲局會否「收水」，甚至提早加息？
答案是提早收水機會不大。
首先，美國去年啟動無限QE以及2萬億美元政府救市計劃，其後又陸續實行了約9000億美元的第二輪財政刺激計劃，目前又醞釀1.9萬億美元的新一輪財政刺激計劃，最後獲國會通過機會大。
美儲局未來與新任美國財長耶倫會加強配合，目的只有一個就是救經濟。
耶倫本身作為著名經濟學者強項是解決高失業問題，因此當局目標是降失業率，通脹非最大關注。如果債息持續上升，對企業債務及市場均不利，料美聯局會出手再買債壓低債息，這是預期之內。因此，未來債息升幅有一定限制，對銀行淨息差利好因素始終有限。
投資結語
歐洲銀行對比美國銀行普遍出現市帳率低於1倍現象，匯豐往績市帳率只是0.66倍，股價便宜有其原因，並不反映價值吸引，主要反映盈利前景不明朗。所以，即使匯豐回復派息，盈利回復需時，投資者在未來仍有可能出現賺息蝕價。
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