中國蒙牛乳業有限公司

CHINA MENGNIU DAIRY CO. LTD.

【10年股價圖】

股票代號：2319

市盈率：40倍

每股盈利：$1.07

市值：$1700億

業務類別：乳品業

集團主席：陳朗

主要股東：中糧乳業投資有限公司（21.4%）

集團網址：http://www.mengniuir.com

5年業績

年度：2016／2017／2018／2019／2020

收益（億人民幣）：538／602／690／790／760

毛利（億人民幣）：176／212／258／297／286

盈利（億人民幣）：-7.51／20.5／30.4／41.1／35.3

每股盈利（港元）：-0.21／0.63／0.89／1.17／1.07

每股股息（港元）：-0.21／0.63／0.89／1.17／1.07

毛利率：32.8／35.2／37.4／37.6／37.7

ROE：--／9.43／12.7／15.1／11.4

--企業簡介--

中國蒙牛乳業有限公司（蒙牛）及其子公司於中國生產及銷售優質乳製品，憑藉其主要品牌「蒙牛」成為中國領先的乳製品生產商之一。

蒙牛有多種產品，包括液體奶如UHT奶（又稱常溫奶，可置於室溫，若不開封保質期可達半年之久）、乳飲料及酸奶，以及冰淇淋、奶粉及其他乳製品（如奶酪等）。

蒙牛液體奶的市場份額位居市場第一，並連續十年入選荷蘭合作銀行的「全球乳業20強」榜單，居全球前十。另外，2016年有22億商譽減值（會計因素），令這年出現虧損。

【圖1】--蒙牛生產基地分布

--蒙牛產業鏈漸見完善--

中國是全球頭三大牛奶生產國，同時為最大的乳製品消費國家之一。話雖如此，人均乳製品消費量尚未及世界平均水平的三分之一，可見在長遠計這行業的前景仍然向好。

過往這企業的業務較集中在下游部份，為了令整個產業鏈更完善，蒙牛於2017年大幅增持以經營上游業務為主的中國現代牧業 (1117)。

中國現代牧業是國內規模最大的奶牛養殖企業，其可為蒙牛提供更優質和穩定的原奶供應，支持低溫酸奶業務發展及高端低溫鮮奶業務佈局。

2018年11月位於印尼之工廠正式投產，該工廠亦是蒙牛在海外市場的第一間液態奶工廠。蒙牛近年積極拓展東南亞市場，此工廠將有助銷售網絡擴展至緬甸和印尼等東南亞國家。

在電商方面，蒙牛積極與天貓、阿里巴巴、京東等電商合作，並取得理想成績。蒙牛產品的全網銷售額連續數年位列乳製品行業第1名，在阿里全平台成為首個乳製品銷售破億元人民幣的產品品牌，蒙牛旗下液態奶的線上銷售連續多年穩佔市場份額第1位。

--業績分析--

從數據可見，蒙牛的營業額能保持上升趨勢，每年生意都有不錯增長，即是能在消費市場的增長中，取得當中的份額。2020年受疫情影響，如果以正常的經營環境分析，這企業業務發展不差。

毛利率亦保持平穩上升，雖然原奶的成本有所波動，但蒙牛的毛利率大致穩定，反映蒙牛能將成本轉嫁給消費者，在長期戰中保持優勢。而蒙牛這個品牌，亦有一定價值。

【圖2】--蒙牛的業務結構

在蒙牛的業務結構中，液體奶是最主要部分，而常溫UHT奶仍是消費主體，但增速放緩。另一方面，消費者對高質量和健康產品的需求依然旺盛，高端UHT奶、常溫酸奶、低溫酸奶、乳酸菌飲料等增長較佳。

再看蒙牛的盈利，幾年間能保持穩定增長的趨勢，成績不錯。不過在成本結構中，銷售及經銷費用上升的幅度較大，可見蒙牛為保生意增長， 花了不少費用在此，但暫時的情況不算嚴重。

股本回報率（ROE）方面，大致都超過10%，算是不過不失，大致的回報率算平穩，反映再投資創造財富的能力與之前相約。不過，蒙牛是行業的領導者，又擁有品牌，但只取得這個程度的回報率，可說只屬中等。

--行業狀況--

中國過往前出現的毒奶事件，對整個行業打擊很大。中國人對自己國家的奶業失去信心，近年算是慢慢好轉，蒙牛是中國奶業的龍頭，擁有品牌，這個品牌的價值雖然有，但這一刻仍未算太高，但正提升中。

在眾多乳製品中，中國市場消費仍以液體奶為主，其次為奶粉。目前，中國乳品消費的城鄉差距明顯，佔全國人口比例4成多的農村人口，乳品消費量郤不到城鎮人口的一半，乳品行業仍有增長空間，雖然不是高速增長，但都有基本的增長力。

--投資策略--

綜合而言，這企業有品牌，但品牌價值未到最高級別，賺錢能力不算差，長遠仍有增長能力，發展正面。

此企業近年與國內及外國同業有不同的合作發展，都意味著會有改變出現。盈利及回報率將有可能再進一步提升，但這不會是短期出現的事，不過在長遠計，蒙牛前景仍是正面的。

行業方面，乳製品的消費市場雖然中短期會出現波動，但長遠仍會保持增長。蒙牛業務較多位於下游業務，以及利用品牌去銷售產品，品牌對蒙牛來說很重要，但這其實有利有弊。

因為只要產品出現問題，那怕是很小問題，都會令消費者記起之前的毒奶情況，令品牌受打擊。所以，雖然品牌是很有利的賺錢工具，但在這行業來說，某程度存在一些潛在風險，投資者不得不明白。

蒙牛有品牌及一定的市佔率，加上行業仍處增長中，都是利好因素。現時市盈率約40倍，如果考慮盈利的增長，預測市盈率約為25倍-30倍，其實並不便宜，但考慮中國政府生育政策是國策大方向，對這企業都有利，因此考慮這因素後，可以定義為合理區頂位，投資者都可以分注投資，長線持有。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）