__模擬債券組合__

組合概覽：

1)本金︰200萬美元

2)成立日︰2020年4月1日

3)投資對象︰環球債券，組合目標孳息率高於5%，主要買入的為美元債（包括投資級別及非投資級別），並追求絕對回報

現金餘額（美元）：5,925.34

總組合價值（美元）：2,127,884

成立時價值（美元）：2,000,000

自成立日（01/04/20）回報：6.39%

本組合於今年4月1日成立。由於組合已在內部運行近四個月，故此也藉此機會公諸同好，供各方友好指教。

__成立初期的債券部署__

在債券組合成立初期，我們以均注買入了四隻美元債，其中有兩隻是高息內房短期債（分別是碧桂園及恆大），一隻是投資級別評級的超國家機構債券（非洲進出口銀行的債券），還有一隻是大型金融機構安盛（AXA）的永續債。

當初如此配置的原因，是由於就內房債，我們相信龍頭內房在接下來的一年裡，其信貸質素不會顯著變差，而且我們所選的內房均屬大到不能倒的龍頭內房，且當時兩隻債券的孳息率亦偏高，分別達6.3%及17.8%，因此下注。

而就另外兩隻債券，非洲進出口銀行的債券屬投資級別，而經我們檢視基本面後，認為其信用風險可控，加上當時孳息率不俗，約有5.15%，我們亦不想過份集中注碼在非投資級別債券，便將其放進債券組合以平衡組合風險。

而就安盛債券，我們對其信用質素抱有信心。惟其為永續債，對利率特別敏感，主要考慮點為價格風險。在我們買入時，美國聯儲局已經重新啟動量化寬鬆政策，而此債券的價格仍低於加息週期時，令我們相信其價格被低估，加上其孳息率當時亦十分吸引，接近6%的水平，所以我們亦將其放進了組合內。

__4月底的操作__

至4月底，我們將在月初買入的債券均平倉一本獲利，主要原因是當時四隻債券的價格已錄得不俗升幅，因此我們將原有倉位平了一半，及換馬至另外三隻債券：（i）在澳門從事娛樂事業的新濠影匯債券、（ii）內房龍頭融創中國、（iii）印尼ASHAN 鋁業。就買入新濠影匯的債券，背後主要認為該企業雖然短期會受新冠肺炎疫情的衝擊，令到企業的現金流受到影響，但企業已完成了大部份項目的投資佈局，接下來將是收成期，加上企業股東背景雄厚，在未來一年多的時間內，違約風險有限，加上當時的孳息率達7.5%，足以彌補有關風險。

而就融創中國，它和恆大及碧桂園一樣，屬於大到不能到的龍頭內房，而由於企業整體槓桿較低的關係，本身信用風險低於恒大，故此我們將部份原本下注於恒大的注碼轉投融創，以優化組合整體的風險回報比。

而就印尼ASHAN鋁業，其為印尼國企，具印尼政府背景作支撐，於我們買入時其孳息率亦有大約4%，考慮其基本面及股東背景，我們覺得這回報水平相對吸引，亦可平衡組合整體風險。

__6月初時的操作__

在6月初時，由於印尼ASHAN鋁業的債價已錄得一定的升幅（約3%升幅），我們決定將其平倉並再次換馬，該債券為目前仍然持有的 HT Global。HT Global 具有老牌資產管理分司霸菱集團（Barings）的股東背景，同時持有超過六成的 Hexaware 股份，該批股票作押予債權人，而該批債券的市值已高於 HT Global 的總債務。加上經審視其基本面，我們相信由 HT Global 持有的營運實體於未來一年仍能錄得盈利，加上其當時孳息率超過10%，我們覺得風險回報比相對吸引，因此亦對其下注了。

就目前的債券組合中，正持有新濠影匯及 HT Global的債券，已收到來自發行人的通知，將會被發行人行使權利提早贖回，因此我們預期接下來將會有兩筆本金提早歸還。我們預計，在收到有關資金後，我們將買入孳息率達 7% 的PineBridge（柏瑞投資）發行，於 2024 年到期的債券。而至於背後原因，我們將在下一期的文章中，與大家分享了。