海爾電器集團有限公司

HAIER ELECTRONICS GROUP CO., LTD.

股票代號：1169

市盈率：11倍

每股盈利：$2.94

市值：$1000億

業務類別：家用電器

集團主席：周雲杰

主要股東：Haier Group Co.（55.9%）

集團網址：http://www.haier.hk

5年業績

年度：2015／2016／2017／2018／2019

收益（億人民幣）：628／638／787／763／759

毛利（億人民幣）：99.9／111／138／159／165

盈利（億人民幣）：27.0／27.8／33.3／38.4／73.5

每股盈利（港元）：1.17／1.11／1.43／1.57／2.94

每股股息（港元）：0.12／0.17／0.29／0.38／0.49

毛利率：15.9／17.3／17.5／20.8／21.8

ROE：20.8／17.2／17.4／17.2／17.6

--企業簡介--

海爾電器（海爾）於1984 年創辦，總部位於中國山東省青島市，現時為全球白色家電製造商的龍頭之一。海爾集團旗下產品目前銷往全球逾100 個國家。

海爾主要於中國從事研究、開發、製造及銷售以「海爾」為品牌之洗衣機及熱水器，亦從事「海爾」及「非海爾」品牌之其他家電產品（包括冰箱、電視以及空調），並以「日日順」品牌發展大件物流服務業務，加上專賣點等「銷售渠道業務」，成為近年推動利潤增長的動力。

由於2019年有大額特殊收益，令盈利大增。以預測2020年度的正常經營的合理盈利，推算預測市盈率為21倍。

--海爾四大業務--

簡單來說，海爾可分為四大業務：洗衣機、熱水器、渠道服務、物業業務；洗衣機及熱水器為傳統業務，渠道與物業業務近年加大發展，增長快速。雖然這四類的收入比例頗為不同，但以盈利計，四個業務都很重要。

【圖1】--海爾業務架構圖

【圖2】--海爾收入及業績比例

--有品牌及市佔率--

海爾家電在中國以至全球都有一定市佔率，品牌絕對有一定價值。根據歐睿國際統計顯示，海爾品牌已連續十年蟬聯全球白色家電第一品牌。

海爾洗衣機銷售量在全球的市場佔有率為15%，於中國市佔率有34%。海爾的熱水器同樣有相當品牌及市佔率，於中國市場佔有率12%。

而在上圖可見，熱水器是賺錢能力較高的產品，雖然佔海爾的總收入比例不多，但所貢獻的盈利絕對不少，是海爾重要的業務部分。

--新盈利來源--

海爾近年積極發展渠道，以及物業業務，雖然這業務毛利不及洗衣機及熱水器，但由於業務龐大，成為海爾重要的盈利來源。

渠道服務即是自有品牌及第三方品牌的家電產品的各銷售服務，如分銷、物流、售後服務及電子商務，而近年來自第三方品牌的銷售增長為渠道綜合服務業務，成為主要增長來源。

這業務於2010 年開始發展，增長快速，於2014 年，海爾更與阿里巴巴達成戰略合作，投資近30 億人民幣。雙方將基於海爾在點對點大件物流服務的優勢，及阿里巴巴在電子商務的優勢，聯手打造家電及大件商品的物流配送、安裝服務的標準。

這業務近年快速擴張，證明海爾策略正確，亦有利長遠發展，因為網絡銷售的力量愈來愈大，若不好好應對，對傳統品牌將有影響，而網絡發展亦是將來的大趨勢，故與電子商貿巨頭阿里巴巴合作，對海爾的長遠發展必然有利。

--業務分析--

自金融海嘯後，受政府的家電下鄉、節能環保等政策帶動，家電行業進入了快速增長期，而海爾亦是受惠者。

在過往的業績中，營業額由金融海嘯時只有百多億，至近年快速增長至近千億，過往增長源於政策帶動，而近年長來自渠道及物流服務。

股本回報率（ROE）方面，均處高回報的水平，是吸引的數字，加上海爾派息不多，大部分盈利都作再投資，令其產生更高的盈利，反映再投資回報率理想。

而ROE 下跌的原因，主要是海爾資本愈來愈大、新業務毛利不及原業務、行業週期進入平穩期。由於這些因素持續，預期回報率將下跌，但由於海爾有一定品牌及發展完整的物流，仍有一定吸引力。

--品牌發展--

近年，這企業發展多元的品牌組合及產品組合，通過全球化的品牌佈局，整個海爾集團擁有海爾、卡薩帝、統帥、美國GE Appliances、新西蘭Fisher&Paykel、日本AQUA、以及意大利Candy，多個家電品牌。

海爾利用收購品牌模式，除了強化品牌及產品組合，並於渠道業務貢獻可觀收入外，技術提升都是有利因素。

例如海爾洗衣機，整合了Fisher&Paykel的直驅電機技術，成為在中國市場上唯一能生產大桶徑直驅變頻滾筒洗衣機的公司。

--往後發展--

現時中國家電行業的挑戰不少，因行業增長放緩，而且家電行業競爭亦開始加劇，令行業的賺錢能力減弱，而海爾的營業額基數亦大，增長將放緩，洗衣機及熱水器業務只能持平，但渠道綜合服務有可能成為增長點。

另外，在過往的發展中，海爾加強在三四線城市佈局，這些市場亦建立起海爾的品牌，以及海爾利用物流方面去建立網絡，長遠計將成為一股動力。

--投資策略--

綜合而言，海爾擁有品牌、完善的銷售網絡，其產品不止有一定的市佔率，而且消費者對其產品的評價不錯，加上海爾一直發展理想，故是一隻不錯的優質股，有長線投資的價值。

雖然渠道及物流業務，賺錢能力不及洗衣機、熱水器業務，但這是整體業務配合的重要部分，而發展亦迅速，貢獻不少盈利，所以往後的增長還要看這部分。雖然預計此股將進入較平穩的增長期，但前景仍是不錯。整體而言，給予正面的評級。

由於行業將由之前的增長期進入平穩期，沒有品牌的企業將較不利，而有實力及品牌的企業，毛利亦可能會受影響，但長遠競爭優勢將不變。

這企業未心是高增長類，是平穩增長型，長遠仍會受惠中國的內需帶動。但近期股價上升不少，現價已有少少貴，如果有貨的投資者，可長線持有，長線。無貨投資者，可等回10%-15%開始小注，會較穩陣。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）