美国每日新增新冠感染人数连续创下新高，疫苗仍然远水解不了近渴，而政府第二轮救济方案却因为两党政治原因迟迟无法推出。上周美国股市基本持平，现货黄金和白银价格也基本持平。在经历了前一段时间的持续上涨之后，市场目前似乎在新冠疫苗的乐观态度和近期经济再次受到重创的风险之间摇摆不定寻找方向，表面看来平静，实际上却暗潮汹涌。

大家都记得3月份第一轮疫情在美国爆发之后美联储采取前所未有的措施释放了海量流动性以避免信用枯竭，美元利率大幅下跌。之后美国公司在市场上发行了创纪录的债券。在这些新发行的公司债券中，超过80%为投资级别的债券。当然，非投资级别债券也因此受益，大量资金流向了高收益（垃圾）债券，造成高收益债券的收益随之下跌。高收益债券与美国国债的收益差最近仅为4.30%左右，远低于长期平均值的6%左右，更远远低于今年3月份的10%。

今天美国公司债券总额已再次创下了历史纪录达到11万亿。2008年金融危机的时候，美国公司债总体规模只有6.6万亿。因此我们可以预见这些新发行债务的信用质量比上次金融危机开始前更差。

前一段时间信用评级机构标准普尔公司公布了新的数据，今年年内已经有129家美国公司出现债务违约，是2009年192家违约以来最高的一年。令人担心的是这很可能仅仅是开始，未来情况极有可能变得更糟糕。

今年以来，标准普尔已经调低了超过2,100家公司的信用等级，超过了历史上任何一个年度。而信用等级的下调往往是违约的前奏，未来几个月我们大概率会看到更多公司债务违约。现在，公司债券违约率已经从年初的3%上升到了大概6%，也就是说在过去一年中大约有6%的美国公司陷入了债务泥沼。标准普尔预测美国债券市场的违约率最坏情况有可能从目前水平上翻倍。

其中最值得关注的是那些评级已经比较低的公司，或者已经被标准普尔等评级公司纳入负面清单或者是信用前景负面的公司。美国目前有超过400家这样的公司，远远超过2009年3月上次金融危机时235家此类公司的数字。这些公司的违约率一般是整体违约率的5倍。

通常来讲，这些信用状况最差的公司很可能会在不远的将来违约率大幅上升，带动整体违约率的上涨。当公司债券的整体违约率飙升的时候，系统风险会再次成为投资者的担忧。

千里堤防很可能溃于蚁穴。在第二次疫情愈演愈烈的今天，公司债券市场面临严重危机似乎只是时间问题。

毫无疑问，当危机再次来临的时候，美联储一定会再次出手，美国政府也会毫不犹豫推出更多财政救助方案。事实上，根据宾州大学沃顿商学院的模型，拜登上任后的美国政府财政预算将再次创下历史纪录，包括为解救深受疫情困扰的美国经济提供刺激方案和其他一些民主党认为重要的长期支出。

一旦这些措施得以推出，黄金最有可能仍是受益者。前一段时间高盛发布了一份报告，坚持其2021年黄金目标价格2,300美元的预测。高盛认为虽然美国和世界经济明年会强劲反弹，但黄金仍具有强大的“战略意义”。因此，“黄金的结构性牛市尚未结束，明年当通货膨胀预期回升的时候将继续，美元则将持续疲软。”但是，他们同时认为黄金价格在近期要产生有意义的倾向性，无论是上涨还是下跌，可能都比较难。

那么明年推高金价上涨的动力是什么呢？高盛分析师说他们将继续关注债券的真实收益率，包括通货膨胀的变化，负利率的存在和扩大将持续支撑金价。他们预测未来5年内美国真实利率水平将为平均-2.1%。5年期tips的收益率为-1.2%，这实际上意味着债券价格的下跌风险增大了。

鉴于以上这些分析，我建议大家利用未来一段时期金价调整买入黄金，特别是黄金公司股票。在目前的金价水平上，好的黄金矿业公司只要能够保持生产，利润和现金流都会有非常好的表现。在通货膨胀预期上涨的时候，基础金属和原油市场也会有不错的表现，这一点从最近铜价和原油服务公司股票的表现已经略显端倪，我们下一步也会更多关注这些公司。

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