从去年3月以来，美国10年期国债收益率一直都在1%以下徘徊，去年8月曾一度跌到0.50%左右，但是最近两周连续6个交易日上涨，终于冲破1%，上周一度达到1.185%。而2年期美国国债的收益率仍然停留在0.129%，从去年5月份以来就没有太大变化。因此，美国10年期和2年期国债的收益差已经扩大到1%左右，为2017年中以来最高。

我在这个专栏曾经多次提到过美国国债收益曲线可以预测经济状况，比如收益率曲线“反转”，即长期债券收益率低于短期债券收益率，一般预示经济将进入衰退，已经成功预测了过去8次美国经济衰退。上一次收益率曲线出现短暂反转是2019年8月份，6个月后新冠疫情引起了美国的经济衰退。现在，美国国债收益曲线则告别了扁平模式，长期债券和短期债券的收益差开始加大。虽然计算通货膨胀在内，真实利率事实上目前仍然是负的，但是毫无疑问美国国债长期收益率最近是在上涨的。

一般市场认为美联储可以控制短期利率水平，但是长期债券的收益率基本是由市场决定的。现在长期收益率上涨，可以看作是美国经济持续向好的表现，主要是新冠疫苗开打，拜登总统宣布他上任后将第一时间推出总预算可能高达3-4万亿美元的财政刺激方案，加上美联储继续推行宽松货币政策，市场预期美国经济将有报复性反弹。经济复苏的强烈预期造就了投资者目前总体极其乐观的心态。

投资者的乐观心态体现在各个方面：从去年3月份大跌熔断之后，标准普尔500指数迅速回升，最近高科技公司云集的纳斯达克指数和代表小公司的Russell2000指数更是垂直上涨。2020年美国股市IPO数量比2019年翻了一番，创下2000年互联网泡沫以来最高纪录。资产负债状况不太好的小公司涨幅超过资产负债状况良好的蓝筹股，成长型股票表现好于价值性股票。受拜登绿色能源政策预期的影响，绿色能源ETF都直线上涨。投资者热炒的特斯拉股票，估值已经超过了其他10家最大上市车企估值的总和，而特斯拉每年只生产50万辆车，为丰田汽车产量的1/20。与此同时，大宗商品也走出多年熊市，原油、基础金属比如铜和锌以及玉米、大豆、小麦的价格最近都呈直线上涨。这些商品在去年10月份之前还一直都处于温吞盘整状态，10月份之后突然发力，12月份以来都出现了垂直上涨的态势。更不要提火上加火的比特币，价格一度突破40,000美元。除了黄金和白银等贵金属，所有的资产价格最近都在迅速上涨，包括保证金借款(Margin Debt)和交易量等指标都达到或者超过了2000年互联网泡沫和2008年金融危机时的水品。这是投资者极其乐观情绪的表现，市场泡沫已经开始进入白热化阶段。

识别一个泡沫其实并不难，难的是怎么能挣到钱。

最近很多分析师和投资大腕都在预测2021年预料之外的“黑天鹅”。鉴于股市和大宗商品都在大涨，投资者情绪亦非常高涨，大部分预测都认为美国经济会在下半年报复性反弹，美国股市在2021年会继续上涨10-20%，大宗商品也将继续上涨。这一切都是建立在民主党推出巨额财政刺激方案和美联储保持低利率基础上的，这两个前提条件众所周知，我认为应该已经反映在股市目前的估值上。目前美国股市的整体估值只有在完美状态之下才可能实现，一些热门公司的估值则是完全不可能完成的任务。

股市估值既然已经反映了对财政和货币政策的最好预期，那么任何预料之外的事情都会让股市回到现实。

美联储实行低利率货币政策的前提条件是低通货膨胀，其已多次表示可以容忍通货膨胀超过2%，希望等到美国经济确实走出阴影之后再考虑加息。

但是，如果油价、粮食和大宗商品价格持续上涨，美元继续疲软，通货膨胀就有可能比预期更快地回升，美联储将面临非常困难的抉择。事实上，通货膨胀正在逐步恢复正常水平，去年12月份的CPI数据为1.4%，高于10月和11月的1.2%。这只是预料之外的一种可能性，并非耸人听闻。

鉴于目前投资者情绪过于乐观，近期美国股市很可能会出现一次比较大的调整，但谁也无法判断什么时间是泡沫的最后顶点。贵金属的长期牛市已经开启，但是我希望能采取一些措施对投资组合进行一定的保护，所以上周建议买入VIXY做短期交易。熟悉期权的朋友也可以根据情况通过买入看跌期权作为保护。本周我建议对投资组合再进行一些调整：止损卖出Sandstorm Gold (SAND)收回现金，下周继续看情况进行调整，无论如何，督促大家一定坚决执行设定的止损。

目前投资推荐：

最近出售的投资