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林子俊 Colin Lam
2019-11-27 02:14:00
美國經紀行整合的投資機遇

近年經紀行的日子並不容易,一方面是外部因素,雖然美股屢破新高,但亞洲和歐洲市場波動反復,生意時好時壞;另一方面行業競爭十分激烈,殺價已經成為常態;最重要的是科技金融的介入,經紀行要麼投入大資源改革,要麼慢慢被淘汰。

嘉信理財(SCHW.US)10月初宣佈取消美國、加拿大、ETF和期權的線上交易佣金,10月中更計劃允許客戶零散交易股票。換言之客戶不一定要花費數百美元買1股蘋果(APPL.US)或阿里巴巴(BABA.US),進一步吸引零售投資者參與到股票交易中。

上述模式的改變很大程度是金融科技的改革。傳統證券行靠經紀人或銷售團隊服務客戶,人的精力始終有限,而且銷售金額越多提成越多。目前大部分龍頭經紀行已經互聯網化,一萬個客戶和十萬個客戶衍生的額外成本已經壓縮到非常低,隨著客戶量的增加還可以進一步減少。以嘉信理財為例,目前有1200萬個活躍經紀賬戶,管理資產3.72萬億美元,科技系統一早已經普及。

沒有佣金,嘉信理財靠什麼賺錢?現實是,公司的業務範疇已經遠遠不止證券交易,客戶在嘉信理財的所有“理財”需求已經可以一個賬戶實現。其邏輯是越多的客戶資產託管在嘉信理財,交叉銷售的機會就越大。因此羊毛出在豬身上,交易佣金的減少可以從其他產品銷售費用中賺取。

另一方面,大數據已經成為了越來越值錢“商品”,嘉信理財擁有大量用戶和交易數據,也更容易利用這些數據設計金融產品,如制定基金和其他理財產品銷售和定價策略,精準實現最大效益。有了大量富裕客戶資料,上市公司在發行股票或債券時,也更願意尋找嘉信理財幫助,從而帶動融資業務的發展。

除了零佣金搶新客之外,通過企業併購直接獲取客戶資源也是一個不錯的選擇。嘉信理財在11月25日宣佈,以260億美元股票交易收購德美利證券(AMTD.US),合併後,客戶總資產量將會達到5萬億美元。更重要的是合併將可大幅減少運營成本達6成,從而提升公司利潤率。

科技進步正在改變金融行業的遊戲玩法和規則,可以預料美國經紀行整合潮已經出現,在這樣的大前提下,小型金融企業將會越來越難生存。但從投資角度,這並不一定是壞事,只要將傳統的價值投資思維轉變為Event-Driven(事件投資機會導向),也許會出現非常不錯的短炒機會。情況正如香港2013年開始興起中資券商併購本地證券行浪潮,華富嘉洛、耀才證券等一眾香港本地券商股都曾被炒起。

需要注意的是,假如成功併購,業務重組和團隊磨合均需要時間,因此短期內企業的運營成本很可能不會減少太多。所以假如投資者想部署Event-Driven的投資機遇,應該在消息剛出台時第一時間買入,成事後,反而需要考慮止賺離場。

筆者為證監會持牌人士,本人沒有持有上述股票