Cameco 剛剛公布了其2019年第一季度的季報，虧損1,830萬加元（即每股虧損5分），與2018年第一季度盈利5,780萬加元（即每股盈利14分）相比，令市場非常失望。股市馬上做出了反應，Cameco 的股票在上周三和周四都出現明顯下跌，周五雖然有所回升，一周的跌幅仍然超過了3%。 我在4月7日的專欄文章中曾經說過未來2-3個月我們可能找到一個買入的機會，這次Cameco的股價下跌是不是一次好機會呢？
下面是Cameco今年第一季度和2018年第一季度的鈾主要銷售數據的比較：
單位
2019第一季度
2019第一季度
變化
產量
百萬磅
2.4
2.4
銷售量
百萬磅
4.8
6.6
(27)%
平均現貨價
$US/lb
27.41
21.43
28%
平均長期價
$US/lb
32.00
29.50
8%
平均銷售價
$US/lb
32.05
42.92
(25)%
$Cdn/lb
42.80
54.13
(21)%
平均單位
銷售成本
$Cdn/lb
43.44
42.41
2%
銷售額
$百萬
207
359
(42)%
毛利(虧損)
$百萬
(3)
78
(104)%
毛利率
%
(1)
22
(105)%
來源：Cameco網站
Cameco今年一季度虧損的主要原因是鈾銷售額與去年同期相比下降了42%。 從上面表格來看，營業額的大幅度下滑歸咎於鈾銷售的量價齊跌：一方面鈾的銷售量從去年一季度的660萬磅下跌了27%到今年一季度的480萬磅；另一方面，其平均銷售價格也從去年一季度的每磅54.13加元下降到今年一季度的42.80加元，跌幅達到21%。根據季報，造成2019年第一季度鈾銷售與去年同期相比量價齊跌的主要原因是一個重要客戶去年修改合同將大部分交貨都集中到2018年第一季度，造成去年第一季度銷售額大增。也是因為這個原因，雖然2019年第一季度市場的平均現貨價和長期價都比2018年同期更高，Cameco實現的銷售價格卻比2018年同期低，2018年第一季度實現的銷售價格因該客戶的提前交易而被推高，所以上季度與去年同期比較呈現出的問題可能因短期因素被放大了。當然，Cameco今年第一季度的財務數據與去年各季度相比也不理想，也影響到其全年預測。
我們更關註的是Cameco 2019年全年的策略和預期。在其季報中公司重申了專註利用行業長期發展機會，同時保證在市場變化的情況下有能力迅速做出反應。其策略是把重心放在其最好的資產上，目標是能夠根據市場信號在盈利的前提下安排生產進程，保護資產價值，增加長期股東價值。為了達到這一戰略目標，公司在糟糕的市場環境下去年就McArther/Key Lake項目做出停產的決定是一個非常明智的決定。當然，這樣的決定必然在短期內犧牲了產量，公司的營業額和盈利水平都受到影響。
但是，從長遠看，McArther/Key Lake項目的儲量還在，Cameco沒有在價格低廉的情況下加大生產，保護了項目的儲量和資源。事實上，季報中顯示Cameco提交了更新後的McArther/Key Lake 43-101技術報告，項目經濟性比2012年提交的上一個報告有非常大的改善。這說明了Cameco管理層是以公司和股東的長遠利益為目標的。
下表是Cameco 管理層對2019年的預期：
合並
鈾銷售
燃料服務
對毛利的預期貢獻
100%
66%
34%
產量（持有和運營的項目）
900萬磅
1200-1300萬磅
采購
1900-2100萬磅
銷售/發貨量
2800-3000磅
1100-1200萬KgU
銷售額
$16.5-18億
$12.9-13.8億
$2.8-3.1億
平均實際銷售價格
$44.20/磅
平均單位成本
$39.50-41.50/磅
$20.20-21.20/KgU
直接管理成本
$1.1-1.2億
勘探費用
$1300萬
資本支出
$9500萬
2018年Cameco的總營業額在20億，今年管理層預計的總營業額只在16.5-18億，其中鈾銷售在13億左右，比2018年減少20%以上；同時，燃料服務業務預計基本持平或者略有下降。這一預期是在當前市場情況下是非常合理謹慎的預期，也是第一季度季報情況的延續。Cameco管理團隊並沒有粉飾市場的糟糕狀況。
Cameco在季報中提到其承諾的交貨數量增加了2,500萬磅到1.5億磅鈾（以前為1.25億磅），其中包括2019年需要交貨的數量。一般來講，長期合同在簽訂協議後2-3年開始交貨，因此大部分上述承諾的交貨數量都將在2023年之後。管理層認為今年公司還可能面臨比較嚴峻的市場條件。
其季報同時也提到越來越多的買家開始探討長期供貨的問題，Cameco管理層認為只有在長期價格可以支撐其生產成本且有盈利的情況下，才會考慮重啟停產的礦山。根據Cameco的計算，如果鈾的價格每磅增加$5, 其營業額將增加6,900萬，現金流將增加1,500萬。因此如果鈾市場價格今年出現驚喜，Cameco的利潤將有一定改善。今年第一季度的鈾價格與2018年同期相比已經有所改善，我們期待這種狀況能夠持續。
另外，由於現貨市場價格處於歷史低點，Cameco從2018年開始在現貨市場上采購鈾，2019年將增加現貨市場采購。為滿足其2019年的銷售需要，公司將從市場上采購1,900-2,100萬磅鈾，其中60% 將來自於現貨市場 。根據季報，Cameco的總生產成本是30.32加元，比2018年下降了15%；而采購的成本高於其生產成本，為37.03加元。如果執行不佳，增加采購力度有可能影響公司的盈利水平。Cameco的季報中提到還有一些庫存可能在未來一段時間流入市場，給鈾價格造成壓力。Cameco必須根據市場價格變動的情況謹慎地執行其采購策略。這一點非常關鍵。因此我目前的建議仍然是暫時觀望，等待機會。
公司名稱、ETF和基金
開始
推薦
時間
開始推薦
股價
目前股價
紅利
漲跌%
行動
Altius Minerals Corp (ALS.TO)
2018年6月24日
$13.29
$12.55
$0.16
-4.4%
繼續
持有，買入價格<14加元
SPDR Gold Shares (GLD)
2018年10月22日
$116.01
$120.65
4.0%
繼續
持有
Aberdeen Standard Physical Platinum Shares Fund (PPLT)
2018年10月29日
$79.08
$82.36
4.1%
買入或繼續
持有
Royal Gold
(RGLD)
2018年11月11日
$73.69
$81.32
0.53
11.1%
長期持有，短期交易可賣出部分
iShares Silver Trust
(SLV)
2019年1月13日
$14.64
$13.96
-4.6%
買入或繼續
持有,止損點$10.47
Barrick Gold
(GOLD)
2019年2月11日
$13.62
$12.59
-7.6%
逢低買入