Cameco Corporation(紐交所：CCJ)

市值

46.8億美元

PE

N/A

紅利率

0.51%

上周我們對全球最大的鈾生產商從產量和儲量方面做了比較，認為加拿大鈾生產商Cameco 公司 (CCJ)最符合我們的基本投資要求。當然，規模不應該是投資一家公司的唯一原因，我們更看中的是資產和管理團隊的質量。今天我們就從項目角度來看看Cameco 公司 (CCJ)的資產質量。 在礦業行業裏面有一種說法：儲量和儲量是不一樣的，也就是說同樣的儲量規模，有的公司的儲量品質更高，因此價值更高。而決定儲量品質的因素是多方面的，包括政治的、技術的和經濟的。比如位於法律健全透明、對礦業比較友好的國家和地區的儲量， 相比那些位於政治不穩定、法律說改就改的國家和地區的儲量，就被市場賦予更高價值。大到戰爭、國有化風險小到對小股東權益的保護欠缺等都是投資以新興市場國家項目為主的公司必須考慮到的問題。這也是我們上周從大型鈾生產商中篩選出Cameco 公司 (CCJ)的主要原因，因為Cameco 公司 (CCJ)的主要項目都位於政治穩定、法律健全透明的加拿大薩省。另外，一個項目的品位也是影響其儲量價值高低極其重要的因素。品位高意味著采礦和選礦等成本都更低，高品位的礦生產同等數量產品只需要開采和處理較少的礦石。另外一個造成開采成本相差甚遠的簡單例子是可露天開采和深埋地下的儲量，即使是同樣規模的儲量，開采成本卻相差甚遠，可露天開采的儲量通常都比需要井下開采的儲量價值更高。 Cameco 公司 (CCJ)的儲量在全球鈾生產商中名列第四。下面咱們一起看看其儲量和資源量以及過去10年和5年的平均增長：

2018年底

10年平均增長

5年平均增長

儲量（百萬磅）

448

0.8%

2.2%

資源量

（百萬磅）

586

2.6%

-2.5%

儲量和資源量

合計

1,034

1.8%

-0.7%

Cameco 公司 (CCJ)2018年底的儲量以去年的產量足夠繼續生產13年，加上資源量則足夠繼續生產近30年。其儲量在過去10年間變化不大，而資源量則有小幅增長，這是鈾價多年來處於熊市造成的結果。在這期間， Cameco 公司 (CCJ)在2010-2012年間勘探支出高達每年1億，之後逐年下跌到2018年只有2,000萬。公司2016年和2018年分別做出了不同礦山停產的決定，包括其位於加拿大的McArthur River礦石，因此這些年來推遲勘探投資是非常正常的。作為資源隨開采而不斷減少的采掘業企業，Cameco 公司 (CCJ)的儲量沒有因勘探投入減少而大幅度下降已經實屬不易。 下面我們來具體看看Cameco 公司 (CCJ)的主要項目。

項目

以CCJ權益計

狀況

開采方式

國別

儲量百萬磅

資源量百萬磅

鈾U3O8品位

回收率

2018

年產量

百萬磅

Cigar Lake (50%CCJ, CCJ運營)

在產

地下開采

加拿大

88.3

62.8

14.5%

99%

9.0

Inkar

（40% CCJ）

在產

原地回收

哈薩克斯坦

104.6

42.8

0.03%

85%

3.2

在產項目合計

192.9

105.6

12.2

McArthur River /Key Lake（70% CCJ/83% CCJ）

停產2018

加拿大

273.6

8.2

6.91%

99%

0.1

2017年 11.2

Rabbit Lake

（100% CCJ）

停產2016

加拿大

72.3

0.6-1%

Crow Butte/Smith Ranch-Highland等項目（100% CCJ）

停產2018

美國

58.2

停產項目合計

273.6

138.7

接近開發的項目

尚未公布開發方案

加拿大和澳大利亞

260.8

未來項目

勘探

93.3

未來項目合計

354.1

Cameco 公司 (CCJ)最主要的項目包括位於加拿大薩省北部的Tier 1 項目Cigar Lake和 McArthur River礦。該地區是全球最大的高品位鈾產區，這個地區的鈾礦平均品位好於全球鈾礦平均品位100倍。目前在產的Cigar Lake礦是全球品位最高的鈾礦，從2014年開始已經生產了6,490萬磅鈾U3O8，目前是Cameco 公司 (CCJ)年產量最高的礦。作為該礦的運營商，Cameco 公司 (CCJ)計劃2019年保持2018年的產量不變，同時重新開始地下開采並為長期開采做準備工作。 Cameco 公司 (CCJ)的Tier 1鈾礦McArthur River礦目前處於停產狀態。去年7月，由於鈾市場持續疲軟，Cameco 公司 (CCJ)決定將其原來停產十個月的計劃不定期延長，同時停止了該項目的擴張和勘探計劃。在此之前，Cameco 公司 (CCJ)每年可從該礦分得的鈾U3O8產量是1120萬磅。該礦儲量巨大，目前的采礦證有效期到2023年，一旦鈾市場確定好轉可以重新開始生產。但是由於恢覆生產所需要的周期，公司認為2019年該礦仍然不會有任何產量。在停產期間，Cameco 公司 (CCJ)需要承擔每月700-900萬的現金和非現金維持費用。 Cameco 公司 (CCJ)的另一個在產項目是位於哈薩克斯坦的Inkai項目，Cameco 公司 (CCJ)持有該項目40%的權益，另外60%為哈薩克斯坦原子能公司持有。這一項目采用原地回收(In Situ Receovery)的方式進行開采，因此雖然品位不太高，仍然具備經濟性。這也是我們通過Cameco 公司 (CCJ)分享哈薩克斯坦巨大的鈾礦生產潛力的一個比較安全的渠道。 Rabbit Lake項目是Cameco 公司 (CCJ)在2016年決定停產的另一個項目。這是北美開采歷史最悠久的鈾礦，從1975年開始41年內已經生產了2.03億磅鈾U3O8，目前處於安全維護狀態。 從上面介紹的情況看，Cameco 公司具有業內最高品質的資產，其儲量不但規模巨大，而且大多位於法律健全的國家，還有品位高和項目集中等成本優勢。公司在長期熊市中雖然大幅度縮減了產量，但是其已取得了每年超過5300萬磅的采礦許可。如果鈾市場確定出現好轉走出熊市，Cameco 公司可以很快恢覆產能。

公司名稱、ETF和基金

開始

推薦

時間

開始推薦

股價

目前股價

紅利

漲跌%

行動

Altius Minerals Corp (ALS.TO)

2018年6月24日

$13.29

$13.14

$0.08

-0.5%

繼續

持有，買入價格<14加元

SPDR Gold Shares (GLD)

2018年10月22日

$116.01

$120.37

3.8%

繼續

持有

Aberdeen Standard Physical Platinum Shares Fund (PPLT)

2018年10月29日

$79.08

$85.35

7.9%

買入或繼續

持有

Royal Gold

(RGLD)

2018年11月11日

$73.69

$89.71

0.265

22.0%

長期持有，如果短期交易可以收縮止損點幅度

iShares Silver Trust

(SLV)

2019年1月13日

$14.64

$14.06

-4.0%

買入或繼續

持有,止損點$10.47

Barrick Gold

(GOLD)

2019年2月11日

$13.62

$13.22

-2.9%

逢低買入