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鍾記 Benny Chung
2020-03-10 09:47:07
成功執行價值投資需要紀律和勇氣

「股神」巴菲特於二月下旬曾接受CNBC專訪,提到『如果你今天買了一個收益率為2%的30年期債券,你支付的是50倍於收入的投資,而且這個收入在30年內是不會上升的。如果有人對你說「我想賣給你一隻市盈率為50倍的股票,而且30年內收入不會增加。」你會說,這聽起來不是個好的投資。』巴菲特認為股票較30年期債券要好得多,股票較債券便宜。

新型肺炎肆虐,令近日投資市場大幅波動。今天環球股市急挫,油價一日之內大跌三成(市場解讀是因為石油輸出國組織(OPEC)會議無法就額外減產達成協議,全球最大產油國之一的沙特阿拉伯未能說服俄羅斯進一步減產後,即發動「價格戰」,甚至擬增產,以反擊俄羅斯),美國 30年期債券孳息率跌穿1%,金價則突破每盎斯1700元美元,創逾7年高位!這些指標反映了現時投資市場的恐慌情緒,資金紛紛都走去避險!

在股票市場,市場先生(Mr. Market)的脾氣,就像天氣變化一樣,均是變幻莫測的。它又像鐘擺一樣,有時候會盪去一邊(極度樂觀),有時候又會盪去另外一邊(極度悲觀)。值得思考的問題是:目前市場參與者對於全球經濟前景、企業盈利是否太悲觀?為何連孳息率不足1%的30年期債券都願意去購買?

根據Ben Graham對於防禦型投資者的資產配置指引(見2017年9月所寫的Blog文《Ben Graham資產配置指引》),其簡單操作和邏輯是------當大市的估值處於合理水平的時候,投資者應該持有優質股票和投資級別的債券,各佔其可投資資產的一半比重;當大市持續下跌、估值偏低時,投資者應該增持股票的比重,最多增持至可投資資產的75%;反之,當大市持續上升、估值偏高時,投資者便應該減持股票的比重,最多減持至可投資資產的25%。

Ben Graham這套資產配置方法,重點是建議投資者跟著價值走,股市越跌,股票的估值越低,便顯得越抵買及有長線投資價值。應用於目前的香港股票市場,悲觀的投資情緒令恆生指數跌至25000點,估值稍為偏低。根據Ben Graham的資產配置方法,防禦型投資者理應可以考慮逐步增持股票的比重。

在這個充滿不確定性、市況異常波動的環境下,一般的投資者是否具備資金、紀律和勇氣趁低吸納優質股?即使看到優質股股價已經跌至估值吸引的水平,但他們會否因為害怕買入後短期股價會繼續下跌而猶疑不決?雖然價值投資理論看似簡單,但要成功執行一點也不容易呢!