本来要继续谈梦想名单上的Kinder Morgan(KMI)，但是上周美国原油市场爆出了历史上前所未有的大冷门：WTI原油5月期货合同价格跌成了负数，在全球市场引起了巨大震荡，因此也造成中国银行原油宝产品爆仓，投资者想抄底现在却倒亏。这件事在国内引起了很多关注。

我想利用这个机会强调一个投资原则：知道什么不能做很多时候比知道要做什么更重要。这一点无论是对投资还是生活中的其他事情都极其重要，比如新冠病毒疫情肆虐的时候，我们都知道要带上口罩远离人群，但是在金融市场上有些人却搞不清风险就贸然进场投机，真可谓是无知者无畏了。

其实，想抄底的想法并非没有道理，但是任何投资都必须选对产品才有可能真正达到目的。这次美国也有很多个人投资者因为投资了美国原油基金（USO）而造成损失。美国原油基金（USO）是一个WTI原油期货合同的ETF，其做法是购买最近一个月的WTI原油期货合约，合约到期前平仓再转投下一个月的原油期货合约。了解期货市场操作的人都知道因为原油期货合同通常存在contango远期升水（远期合同价格高于现货价格），造成该ETF即使在原油价格上涨的时候投资者也无法享受应得的回报。其产品设计缺陷使得长期投资者完全没有可能用这个ETF去投资原油赚钱。

最近几个月，原油价格大跌，很多人希望抄底都选择了原油ETF，使得与原油相关的ETF从4月初开始到上周净头寸从2.045亿美元增加到了63亿美元，也就是说在短短几个星期时间内，相当与30倍的资金进入了这个市场试图抄底。根据彭博社的报道，美国原油基金（USO）当时持有的5月份WTI原油期货合约占到总合同数的25%，在合约到期前必须将这些合约全部平仓，然后转投6月份的合约，因此在交割日前给5月合约价格造成了巨大压力。

大多数期货合约通常都是以现金结算的。一般来讲，需要实物交割的买家往往会在合同接近到期的时候从纯财务投资人手里买下合约进行实物交割。所以每个月合同到期的时候，通常只有很少的合约会进入到实物交割步骤。两个月前，只有45个合同进行实物交割。一个月前，3,200个合约最终进行了实物交割，这个月进行实物交割的合约则高达109,000个。

由于新冠病毒疫情肆虐，全球原油需求大大减少，原油市场已经处于供给远远大于需求的状态。根据美国能源信息署的数据，从3月13日开始到4月3日，美国的汽油消费下跌了近50%从每天960万桶猛跌到500万桶。全球原油需求则每天下跌了3,500万桶，美国占据了800万桶，其中包括航油和煤油等。OPEC+达成减产1,000万桶的协议只是针对5月和6月,而现在油气公司还在无节制地生产，尽可能地收钱。

供大于求，已经生产出来的原油只好先存在油库里，造成美国油库设施被占满。美国最大的原油储存中心俄克拉荷马州的库欣原油储存能力为7,600万桶，本月早些时候库容的70%已经被占满。现在很多装满原油的油轮都在海上漂着等待油价回升，使得油轮也出现短缺，从沙特到中国的油轮日租赁费已经达到165,000美元，而其盈亏平衡点的运营成本只有每天28,000美元。仓储成本不断提高，实物买家即使想抄底也已经没有地方储存多余的原油了。

所以，上周当那些5月合约持有人要平仓转投6月合约的时候，才发现没有实物买家来买油了，要平仓却平不了，只能不断地把价格往下砸，一直砸到-37美元。美国原油基金（USO）的投资者这次损失非常惨重，其ETF的设计缺陷暴露无遗。但是中国银行原油宝的投资者更惨，不但本金损失殆尽，还要被追讨补交额外的钱。

事实上，这几年全球金融市场上的怪象频发，一些是历史上从未出现过的现象，比如负利率和现在的负油价。在人类5000年的历史上，从来没有出现过负利率。去年8月，全球负利率的债券高达17万亿美元，现在仍然接近高点。这些现象都预示金融市场的风险在不断加大，我们已经进入了一个全球政治、经济和金融都非常动荡的时期。

现在一些投资人也在探讨黄金ETF是否会出现类似美国原油基金（USO）的问题，但是由于黄金和原油性质的不同，出现黄金仓储设施不足的概率非常小，更可能出现的情况是黄金期货实物交割不足的问题。当市场出现恐慌的时候，如果持有期货合约的人希望实物交割，卖空合约的人却没有黄金进行交割，这可能是黄金期货市场未来可能出现的风险。我们的投资建议包括了黄金和白银的ETF，目前仅仅作为交易工具，未来也可能会根据实际情况进行调整。

我今天特别想强调的是无论如何，避免毁灭性的损失是投资的第一准则。虽然大家都更愿意跟朋友们吹嘘自己挣了多少钱，但是最好的投资者都是风险控制方面的专家，首要任务是不亏钱或者少亏钱。他们最成功的地方就是在别人遭受毁灭性损失的时候能够保存实力，不被彻底打垮。

下周我们继续讨论Kinder Morgan(KMI)的投资机会。Kinder Morgan(KMI)刚刚公布了其今年第一季度财报。虽然上次我们已经讲过其业务受油价影响有限，Kinder Morgan(KMI)第一季度的销售和盈利情况与去年相比还是出现了明显下降。另外，根据目前的实际情况Kinder Morgan(KMI)不得不削减7亿美元原来计划的资本支出，暂停一些项目的投资。但是总体来讲，Kinder Morgan(KMI)第一季度的表现比市场预期要好，说明公司的业务还是很有韧性的。

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