一如筆者所預料，中美貿易戰談判毫無進展。但筆者沒有想到，中美關係更因此急速惡化。時下流行沙盤推演，那筆者也來進行一下中美發展的沙盤推演。

現在，讓我們回帶中美貿易戰的上海談判。

臨緊大選期，特朗普固然心急想與中國在貿易談判上有成果。因此，他在中國與香港的問題上，多番展示善意，希望在大選前，成功close deal，增加連任籌碼。

然而，明顯中國認為，這是一個反價的黃金機會，多番向美國反價，引致特朗普出Tweet讉責中國出爾反爾。7月31日, 當記者問及外交部的華春瑩，你怎樣看美國總統在Twitter上批評中央政府出爾反爾。她的回應是：「我只想『呵呵』兩聲」。結果，這沒笑過12小時，川普在Twitter上宣布9月1號開始對中國3000億美元的商品徵收10%的關稅，她每一個「呵」，值150億美金。

當消息一出，中方隨即宣佈，美國嚴重違背中美兩國元首大阪會晤共識，國務院對8月3日後新成交的美國農產品採購暫不排除進口加徵關税，中國相關企業亦已暫停採購美國農產品。中方的反制措施強硬，亦意味著中美貿易談判破裂。

而人民幣在美方宣佈加徵關稅後，即時急挫1000點子。沒多久，美國隨即宣佈中國的是匯率操縱國，特朗普亦表示九月不會有談判，殺大市一個措手不及，直接令貿易戰演變成貨幣戰，這引起中國的另一危機。

根據大和資本市場的報告估計，中國真實的外債規模在3萬億美元到3.5萬億美元之間。換句話說，在考慮到香港、紐約和加勒比海島嶼等金融中心的借款（不包括在官方統計數據中）後，外債總額被低估1.5兆美元。以中國現時的3萬億美元儲備，根本沒有可能還得起。

經濟學人最近的報道指出，今年可能是中國自1993年以來，首次出現經常項目赤字，令筆者開始擔心中國還剩下多少美元儲備。 中國整體缺錢，近日巳出現各種端倪。

近日中國剛發佈的《2019年降低企業槓桿率工作要點》中，提到要有序促進社會儲蓄轉化為股權投資，拓寬企業資本補充渠道；鼓勵私募股權投資基金等多元化投資主體發展，豐富股權融資市場投資者群體。

簡單點說，中國政府「鼓勵」老百姓購買股票，而政府更會簡化買賣股票的程序及放寬金融機構售賣投資產品的相關規定。對股民來說，有新錢入，永遠是好事。但從經濟角度看，似乎缺水情況相當嚴重。名義上，放寬投資，讓老百姓一齊賺，「但諗深一層，邊有咁大隻夾乸隨街跳？」

人民銀行第2季貨幣政策執行報告內專欄文章指出，截至7月中國銀行、民生銀行、華廈銀行、浦發銀行同工商銀行5家銀行已合計發行2300億元人民幣永續債，另有13家銀行計劃發行超過4700億元人民幣永續債，以補充資本不足的問題。為了令永續債暢銷，人民銀行設立 央行票據互換工具（CBS)，容許公開市場業務一級交易商，以合資格商業銀行的永續債，向人行換入央行票據。市場分析指，上述操作乃中式QE，但在筆者看來，這是一個提升債券評級的方法，道理很簡單，當有央行「包底」的時候，債券質素等同國際，而永續債利息比國債高，投資者當然樂意持有永續債。筆者非常擔心，這操作正正類似當年雷曼迷債。

解決了評級問題後，就要增加二手市場的債券流動性，以吸引國際投資者買入人民幣債券，這就是香港債權通設立的真正目的。雖然中港股市「一淡死水」，但中國債券市場透過債券通，卻炒得火紅火綠，7月債券通月度交易量更高達2,010億元人民幣，創出新高。外資更持續流入中國債券市場，7月持有總量超過2萬億元，較6月上漲3.17%，外資在中國債券託管總量中所佔比重達2.49%，連續3個月上升，並創歷史新高。

明顯地，中國的如意算盤是透過大量發行高利息的人民幣企業長債，並以國家「包底」作賣點，向國際投資者進行推銷。在全球資產回報偏低的情況下，「包底」的高息投資必然非常吸引。

然而，若中美貿易戰升級為貨幣戰，人民幣必須貶值來增加及國際競爭力。在實施10%的關稅後，人民幣須貶至7.5才可抵銷關稅的影響。但若美國把中國列為貨幣操縱國，其中一點制裁措施，是把所有中國進口嘅貨品，增加關稅至45%，那是否意味着，人民幣須在貶值10%後，再額外貶值45%？

若以此情況推算，即使央行進行包底，國際投資者也必然輸匯率，這情況就像上年很多對沖基金購買大量阿根廷的國債，貪yield高，沒想到阿根廷匯率昨天急跌36%，引致大量損手。昨天發生阿根廷披索閃崩，有可能促使國際投資者沽售中國債券。

所以，筆者實在不明白，為什麼中國要把貿易戰提升至貨幣戰？似乎，中國人特別喜歡「玉石俱焚」的策略。