環球債券模擬組合概覽：

1)本金︰200萬美元

2)成立日︰2020年4月1日

3)投資對象︰環球債券，組合目標孳息率高於5%，主要買入的為美元債（包括投資級別及非投資級別），並追求絕對回報

組合經理評論：

我們的債券組合，自成立至今，已為投資者帶來 10.63% 的回報。我們於過往一個月中沒有進行任何調倉的行為，繼續持有原有的債券。筆者想藉本次的機會，與大家分享一下我們管理債券組合的投資哲學，如何控制（i）高息債券信用風險，及（ii）債券價格風險的看法。

就控制（i）高息債券信用風險，我們其中一個應對方法是「以年期限風險」。畢竟天下沒有免費的午餐，高息債券息率較高的原因，必然是因其信用風險相對較高。舉個簡單例子，同樣是做房地產業務，香港四大地產商的債券，相對起國內房地產商的債券，息率便要低得多。以一隻於2026年到期的新世界債券為例，其到期孳息率只有約2%，而一隻更早到期（即能更早收回本金），於2025年到期的融創債券，其孳息率卻有接近6%。背後主要原因，是本地地產商的業務已經相當成熟，除了住宅開發外，業務已分散至商場、基建等領域，現金流相對穩健，整體槓桿也較低。而相反，國內的房地產商，由於行業仍在發展中，不少企業仍未完全成熟，經營模式主要仍是先向銀行貸款，然後投地，然後賣樓花，建屋，最後資金回籠。

在這麼的情況下，形成了內房企業極度依賴存貨週轉，一旦賣樓速度稍慢，便有資金鏈斷裂的風險。亦因此，由於行業特性及所處的行業週期不同，同為物業發展商，本港地產商的債券孳息率，遠低於國內地產商。而我們為了替客戶爭取穩定的高收益回報，我們會做的，不是為了迴避風險而放棄回報（例如買入孳息率只有2%的本地發展商債券），而是合理地承擔風險來爭取較高回報（例如買入不會違約的，有6%的內房債券）。而在作出決定時，我們固然會進行一系列的信用分析（包括股東背景分析、行業分析、現金流預測等），但我們認為，最重要的是自問：「對這家公司的信用狀況，我們有能力看到多遠？」。通常距離現在的時間愈短，愈容易把握，距離現在的時間愈長，則信用狀況愈難估算。我們管理投資組合時，只會買進處於我們有信心把握的時間框架以內的債券。以我們組合中持有的融創債券為例，我們相信自己對這家企業的信用狀況有一定理解，並有信心看透兩年內不會違約，那我們便只會買進兩年內到期的債券，即使三年後到期的債券能給予一個更高的孳息率，我們也不會投資進去，這就是所謂「年期限風險」的意思，也是為何我們債券組合整體高息，而平均年期卻較短的原因。

而就（ii）債券的價格風險，我們的做法是以「選債」（Bond picking）而不擇時（Market Timing）來應對。因應不同的事件，債價會有升有跌，但債券與股票最大的不同之處，是債券只要不違約，便需要還本付息，因此，只要不違約，不論債價如何轉變，投資者的回報都是有保證的；而股票則不同，股票的回報依賴於能否在二級市場以高於買入價賣出。因此，相對投資股票要留意股價變化，投資債券時，我們最主要的聚焦點是放在其會否違約之上。只要我們判斷其不會違約，而其孳息率又足夠吸引，我們便傾向買入並持有到到期。按我們的債券管理哲學，除非（i）我們找到比已持有的債券更好的投資標的，或（ii）已持有的債券在信用基本面上有所變化，或（iii）債券價格已反映了債券未來利息回報方面的潛力，不然我們不會將有關債券沽出，並會將債券持有至到期了。