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萬里富 The Motley Fool
2020-09-25 02:05:54
現時買入美團是否先要冷靜思考?

Meituan Dianping

美團(SEHK:3690)是今年大爆發的新經濟股之一,不少人認為新經濟股有宏大的發展前景,所以把股票的高估值視為理所當然,甚至視高增長屬必然性。

美團上半年期內溢利 有6億元(人民幣.下同)卻支撐著逾1.4萬億元市值。美團市盈率高達 570倍,是騰訊(SEHK:700)的12倍,及阿里巴巴(SEHK:9988)的16倍。是否要停一停,想一想?美團的雄圖宏願真的可支撐這樣估值嗎?

1.美團市場滲透率增長放緩

市場對美團有無限憧憬,原因之一是公司有能力滲透中國逾13億人口,加上互聯網產業的邏輯是「流量主宰一切」,滲透率是美團價值增長的重要指標。

集團旗下平台美團外賣,於 2017年下半年超前阿里的「餓了麼」,成為內地外賣平台一哥。可是,自 2018年第四季起,美團的用戶增速持續下滑,縱使今年首兩個季度有疫情加持,仍無阻同比增速放緩。

先假設一個人不會同時是美團和「餓了麼」的活躍用戶,兩者合共已涉1億多。而中國的城鎮化人口其實只有8億人,加上出生率下降,人口老化加劇等問題,影響著市場增長。此消彼長下,美團的目標市場或遠不如坊間想像般大。加上美團領先「餓了麼」,主要原因是早一步拓展三、四線城市,雖然成效顯著,但瓶頸亦提早到來。

美團在中期報告指出,有多項計劃推行以提高用戶消費,如協助逾300個舊街市實現線上營運的「美團買菜」及「菜大全」。或是美團從「量變」改為「質變」先兆,但暫時還不可下定論。

要注意的是,這些計劃需要長期投入方見成效,而美團外賣的平均每筆交易金額在今年首季因疫情而飆升,但在次季度已顯著回落,隨著社會及經濟活動從疫情中復元,美團的每筆交易額在下半年或呈現跌勢。

2.美團壟斷市場難度高

即使假設美團的業務市場是想像般巨大,但美團的主要對手是阿里巴巴,其商業模式的成熟度及經營實力絕不比美團差得遠,美團未必能長期順利壟斷市場,更遑論支撐比阿里高出16倍的市盈率。

在外賣平台方面,美團外賣與「餓了麼」的市場份額雖然達七三比,但兩者的服務高度同質,美團外賣亦因「餓了麼」的存在而削弱了對商家及客戶的議價能力,所以還不可說美團已成功完全壟斷了市場。

縱現數據上確實如此,但美團卻不享有壟斷市場的優勢。而且「餓了麼」的業績亦在急起直追,在今年第二季收入同比升15%,稍勝美團外賣13%。

3.成長過急的後遺症

成長過急主要帶來兩方面後果:一是透支了未來增長,今年有疫情這一特例,不少新經濟股的成長的確被大大地催化了,幸運的是這類企業,包括美團,都還處於成長的中前期,過後依然有市場增長空間,只是增長速度或顯著放緩,對股價或帶來不弱的打擊。

另一方面,就是企業內部管理質素跟不上規模的大膨脹。例如,美團在今年 4月迫廣東商家作「二選一」,即是要在美團外賣上架就必須放棄「餓了麼」。這並不新鮮,去年集團亦因「二選一」而被官方罰款25萬元。美團今年捲土重來,而且還在疫情剛喘定,商家尚未回氣之時,自然引起商家大為不滿。

不過,美團提出「二選一」是否就打敗「餓了麼」?

這關乎美團於商家的話語權有多大,其實,美團外賣的佣今率自去年首季起已不斷下降,但仍有大批商家要求再下調,反映集團在商家面前非強勢。

投資結語

上文只針對美團的外賣業務,雖則公司已開拓了更多其他廣泛業務模式,但在各領域中或遇對手如騰訊及阿里的身影,那怕後兩者真不能跟美團分庭抗禮,差距也不會太大,更何況騰訊及阿里的資金實力、流量池等較美團更優。公司難以於每個行業範疇領跑。

無可否認,美團的成長前景值得憧憬,但其天價近560倍市盈率還是過了火。投資應「在合理價格買優質企業」,其次是「以低廉價格買普通企業」,但美團屬兩者皆非。

編輯:Cyrus Li

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