對基金經理來說，五月絕對是精彩及挑戰的月份，開局先應驗五窮月的魔咒，再跟着 是國安政治事件，反而疫情大家都習以為常。可憐恒指成全球最差的股市！不過，事實上，要跑贏恒指絕對沒有難度，甚至正回報大有在，最重要是，你的基金經理是否用心去管理。投資者找你管理血汗錢，是希望透過你的專業能力去賺取回報，不用說一大堆廢話，運用專長，遊走各地，股債通殺，再用上不同的策略，令回報合理，最重要不會太波動。

我們對香港比較審慎，尤其本地企業，政治問題令競爭力急降，資產價格受到無比壓力，只怪之前實在太貴，但零售低迷，企業外遷，下調是無可避免，事實上組合內的一些事件驅動股票亦受影響。

我們增長版塊在五月的加權升幅超過7%，成績斐然，這有拜對科技股的睇好及信心，我們甚至在月中加倉。因為大部份股價仍未算太貴，並且5G帶來的機遇仍未市場化，疫情令部份服務提前開展，例如遠程會議及辦公，但好戲在後頭，英偉達的A100 GPU令AI的實現邁前一步，下圖構思第四次工業革命的關係，先慢慢咀嚼。

不過，還是要小心挑選，並不是每間科技公司都能突圍而出，尤其中國一些所謂的科技公司，聽其名嚇死，看清楚笑死，可能跟藥股一樣當炒，但不是實在。要做短期股神不難，但我們追求做長勝將軍，路遙知馬力。

美團是其中我們喜歡的中科股，現有業務仍有增長空間，並且管理團隊會探索新的機會，不過，股價是有點貴。騰訊及亞里業務是穩健，但增長速度下降，不接受他們開展或投資太多無相關的業務，跟谷歌走相似的路，慢慢成為科技综合企業(Conglomerate)，決定清倉。可惜中國有點錯過這個5G盛宴，GPU輸給英偉達，遠程會議輸給Zoom，手機輸給蘋果，雲計算輸給亞馬遜⋯⋯

我們建倉Adyen，這是一間做支付平台的荷蘭公司，5G帶動數碼經濟，並且整合各地五花八款的數碼錢包，未來的業務空間超大，我們見到愈來愈多大企業採用他們的服務，一站或、缐上線下，不斷更新，務求做到最好。在網上看到CEO充滿活力，努力發展這個業務，其競爭對手未能追上，一如Salesforce 打低Oracles 、Zoom追打Webex，Adyen也步步進迫Worldpay。

我們加倉信貸組合，20厘的孳息率實在非常吸引，並且大部份都是一年內到期，變現收益達12%，不俗吧！兩個半月前我們趁低買入長期內房債，賺取不俗的資本增值，正等待時機套利結賬。

我們加入第一對相對價值配股，並且己有成績。未來會在這方面發掘機會。

整體而言，我們非常滿意五月份的表現，審慎地控制每隻股票的比重，並且保守行事，最重要面對香港及外圍的波動，我們仍穏定向上。

整個組合的大方向是科技及信貸，前者受5G帶來強勁及持久的業務發展，肯定是非常吸引的回報，後者是這段時間低風險高回報的機會。從宏觀角度，全球正經歷一段漫長的低息環境，第一季，資金湧往債券，令孳息率創新低，賺價也不錯，但卻無以為斷，甚至是時侯出逃，高息債會是其中目標，叧外是價值股及增長股。經濟重開會是叧一個催化劑，失業率會回降，企業重新上路，在資產價格己調整下，大家應該把握機會。

[蔡光華 [email protected]]（香港證監會持牌人，客戶或持有以上提及的股票或債券）