2011年3月11日日本福島核電站災難徹底改變了一個重要的資源市場：鈾U3O8。那天之後，不僅僅是日本關閉了其境內所有54個核反應堆，核能在全世界範圍內也成為眾矢之的，德國、瑞士和比利時等國家都開始減少核能發電。在這樣的形勢之下，鈾U3O8現貨市場遭遇了滅頂之災：鈾的現貨價格從2011年每磅140美元的高點下跌到2016年底每磅18美元的歷史低點，跌幅高達85%。
我曾經在2016年12月底和2017年2月中兩次在這個專欄裏寫到過鈾市場的機會。當時我預測鈾U3O8可能成為“2017年有望走出低谷的又一個礦產品”。事實上，現貨鈾價確實在2017年初迅速反彈，但是年中再次下跌，一直到年底重新開始上漲。2018年鈾價的表現確認鈾進入了新的一輪牛市，2018年11月底現貨鈾價從2016年的歷史低點每磅18美元上漲超過60%。即便如此，鈾價依然徘徊在歷史上比較低的水平，遠遠低於長期合同的價格和行業的平均生產成本（大約每磅55美元）。 下圖就是現貨鈾過去30年的價格曲線，我們可以看到從2017年初到現在鈾價的總體趨勢是向上的，但是仍在10年來的低點附近。
鈾U3O8的主要用途是發電，全球大概11%的電力來源於核能，更重要的是核能是成本最低、溫室氣體排放量最低的電力來源之一，可以說在核電站風險可控的情況下，核能是最清潔和效率最高的大規模電力能源。MIT的一項研究表明沒有核能的參與，發展低碳經濟的成本將增加2-4倍。
由於鈾U3O8是核電站運營必需的燃料，但是其成本在核反應堆整體運營成本中所占比例只有10-15% ，因此核電站最擔心的是資源短缺，而不是鈾U3O8價格的漲跌。因此鈾U3O8的銷售一向都是以長期合同為主、以短期和現貨市場為輔。但是由於近幾年現貨市場價格跌幅非常大，很多核電廠推遲簽署長期合同，轉而更多地在短期和現貨市場上采購鈾U3O8，造成世界上的核電廠有越來越多的需求沒有長期合同供應的保證。這意味著核電廠未來面臨更多鈾U3O8現貨價格上漲的風險。同時，長期合同和現貨市場的價格越來越接近， 而長期合同價格的持續下跌則對鈾U3O8的生產造成了顯著的影響。
現在咱們具體來看看鈾U3O8的市場需求和供給情況。
市場需求 與很多其他資源產品相比，全球鈾U3O8的中期需求是比較容易預測的。根據國際原子能組織的統計，到2018年12月全球共有448個運營中的核反應堆，發電能力391.7GWe。2017年全球的鈾U3O8需求大約是每年1.7億磅，2017年12月份的時候全球在建的核反應堆為59個，主要位於中國、印度和韓國等國家。根據Raymond James的預測，今年全球的鈾U3O8需求將增長到大約1.9億磅。
中國的核電發展計劃是鈾市場未來預測的核心。中國有42個運營中的核電站，16個在建，還有43個在計劃中。去年11月份，中核收購了納米比亞的Rossing 鈾礦，同時中國前幾年還為納米比亞Husab鈾礦提供了融資，這是最近幾年唯一的上規模的開始生產的鈾礦。這說明中國正在為未來核電計劃的發展鎖定資源。 而過去幾年，市場需求的一個巨大變量是日本重新啟動核電站。2015年日本經過慎重考慮不得不決定重啟核電，但是重啟工作一直非常緩慢。到2017年底，54個關掉的反應堆只重啟了4個，2018年日本加快了重啟核反應堆的速度，5個核反應堆得以在當年重啟。目前，日本還有6個反應堆已經獲得初步批準重啟，同時還有12個反應堆在審查過程中。日本重啟核電站的決定是出於經濟和環境雙重考慮，在2011年之前核能占日本電力供應的30%。關閉所有核電站之後，日本的用電成本和二氧化碳排放都大幅度增加。 從日本的資源情況看，重新啟用核電是最佳的方案。除非有其他意外發生，這一趨勢在未來幾年不太可能發生逆轉。
另一個值得關註的事件是全球第二大的鈾U3O8生廠商、加拿大的Cameco (CCJ) 2018年在現貨市場上直接購買大約1,000萬磅鈾U3O8銷售給客戶, 這相當於把現貨市場的需求提高了50%。 Cameco 2018年的鈾產量大約為1,700萬磅，但是其與客戶簽訂的合同需要3,700萬磅鈾U3O8的供應，因此Cameco的產量和客戶需求之間的缺口為2,000萬磅。這2000萬磅中，有一部分來自於公司庫存，但是Cameco還是必須采購一部分現貨。世界鈾U3O8現貨市場本身的交易規模只有每年4,000萬磅左右，其中大約只有一半 -2000萬磅- 是可以最後交割的實物。 還有，2018年有幾只新成立的基金專門投資鈾U3O8實物，其中最大的一家叫Yellow Cake，在倫敦上市融資2億美元。 基於上面這些因素，現貨市場的需求顯著增加，鈾U3O8價格在2018年下半年被推高。 市場供應 由於價格大跌和庫存過高，大型鈾生產商在過去2年都宣布削減產量。全球最大的生產商、哈薩克斯坦國有的KazAtomProm率先在2017年削減10%的產量；之後，世界第二大鈾生產商、加拿大的Cameco 公司(CCJ) 也削減了產量，並且宣布停止全球最大的鈾礦、高品位的McArthur River礦山的生產，相當於全球鈾產量的13%；Paladin公司則取消了礦山擴大生產的計劃，還關閉了比較老的Langer Heinrich 礦山。Kazatomprom後來又追加宣布兩次減產計劃，都比第一次的規模更大。從2016年以來，生廠商們總計全年削減或者正在削減超過3,000萬磅鈾產量。
根據世界核能協會的統計數據，2017年全球鈾的供應量大約為1.55億磅。2018年，KazAtomProm和Cameco削減了2400萬磅的生產能力，因此目前的全球產量大約為1.3-1.4億磅。另外，還有1000-2000萬磅鈾的供應來自於政府和電力公司等庫存，因此全球鈾的供應目前大約為1.5億磅。
因此，鈾市場的供需目前是不平衡的，全球鈾的供應低於鈾的需求大約4,000萬磅。很多鈾生產商使用高於每磅50美元的長期合同價，還能賺錢。但是，如果需要新的鈾礦開始生產，不少分析師都認為價格必須漲到每磅65美元以上才能吸引更多新的生產能力。下圖可以看到鈾市場從2018年之後開始進入供不應求的狀態，缺口將逐步擴大。
全球鈾的現貨市場本身規模並不大，很多因素有可能促成現貨鈾價大起大落。上一個2005年到2007年的牛市，鈾價在短短兩年時間裏上漲了580％就是一個非常好的例子。我並不期待鈾價在短期內出現像2005-2007年間的漲幅，但是認為未來2-3個月我們可能有一個非常不錯的賺錢機會。下面幾周我們將在此討論如何投資這個機會。
公司名稱、ETF和基金
開始
推薦
時間
開始推薦
股價
目前股價
紅利
漲跌%
行動
Altius Minerals Corp (ALS.TO)
2018年6月24日
$13.29
$12.72
$0.08
-3.7%
繼續
持有，買入價格<14加元
SPDR Gold Shares (GLD)
2018年10月22日
$116.01
$121.98
5.1%
繼續
持有
Aberdeen Standard Physical Platinum Shares Fund (PPLT)
2018年10月29日
$79.08
$85.09
7.6%
買入或繼續
持有
Royal Gold
(RGLD)
2018年11月11日
$73.69
$92.98
0.265
26.5%
長期持有，如果短期交易可以收縮止損點幅度
iShares Silver Trust
(SLV)
2019年1月13日
$14.64
$14.17
-3.2%
買入或繼續
持有,止損點$10.47
Barrick Gold
(GOLD)
2019年2月11日
$13.62
$13.49
-1.0%
逢低買入
