過去兩個星期，對基金經理來說，是絕對不好受，猶如由天堂跌落地獄，上年三月大家經歷過，那次甚至感覺如世界未日，但若能人棄我取，收益難以想像，不過有多少人可以如斯冷靜，看透世事，我也在參詳中。股價大幅下跌，斬倉令跌勢加劇，確實令人心煩意亂，進而恐慌拋售。但想深一層無論點跌，股票都不會變廢紙，爛船都值三斤釘，只要企業本身有好的管理層及產品/服務有生產力，超賣令價值變得非常吸引，後勁可以凌厲，例如上年三月的股市和高息債大跌，有人無法翻身，但亦有人滿載而歸。

18年10月Nvidia因受開鑛機銷售下滑打擊，股價跌了50%，想Jensen Huang心裡不好受，但他勇往直前，一方面避免依賴投機產品，叧一方面有效開發更強GPU，打開數據中心業務，包括收購Mellanox，股價在兩年後從低位升三倍半，就算高位坐艇，亦有一倍回報。

當然要捱過慘跌的三個月，一點也不容易，有時甚至捱上一整年，騰訊在18年業務呆滯及政策影響，股價由$450跌到$250，差不多又是50%，並且是整整3季度，騰訊之後進行業務重組及達到政府要求，往後橫行一段時間再大升上$700，也有2倍。

每次調整，我都會檢討，查找不足。我的美股組合內企業都是很優秀，並且因為一直嚴守紀律，高位減倉，今次正好趁低吸納。

上年表現出色，一月落後同行，過急加倉，大市順景時，確實是錦上潻花，到二月第三星期時的表現，仍沾沾自喜，但之後一瀉如注。今次的教訓是：

1. 對於沒有深入準備的範疇，不宜茂然行事，這兩個月追入一些熱門中資股，幸好勢色不對，趕快清倉。

2. 想加倉大中華，但已上市的太貴了，結果投了幾隻半新股，但對這方面，我們實在將握有限，結果傷害颇重。

3. 相對價值 – 這個板塊一直有表現，心雄加重，遇正新經濟斬舊經濟進，今年收益化為污有。

叧一個值得思考是太着重比較，結果做了上面的決定。資產管理是長途賽，不應爭一時名次。好的股票若太貴便慢慢等候，錯過便算吧。真的找不到，便揸現金也好，買債也好，寧願保守一點，小心駛得萬年船。

我的組合大約跌了6%，從絕對回報來說，我不擔心今年的成績，債券部份到年底可以進貢4.5%，叧外有信心「事件驅動」會有成績，應該可以至少5%的回報。去蕪存菁後，「增長」的企業都是優良的，每季的業績都有交待。未來數月可能仍然波動，尤其以現價計，估值不似之前般貴，但未算超賣，氣氛差甚至可以嚴重超賣，正好可以趁低吸納，如上面Nvidia，越低買入，升幅便越驕人。

[蔡光華 [email protected]]（香港證監會持牌人，客戶或持有以上提及的股票或債券）