5月初，筆者的一個神級基金經理前輩大筆買入了美團，5月22日，美團點評W（3690.HK）發佈業績前夕，該基金把公司的股票全數清空。是對業績情況不看好？還是在這幾天基本面發生了什麼變化？兩者答案都不是。賣出的原因和買入的原因沒那麼複雜，“去年公司虧了一千億，按理說市值應該跌三分之一（美團市值超過3000億港元），但股價到了50港元左右即使大盤怎麼跌美團也維持在這個水準，證明還是有資金看好公司的業績表現。”到了業績期前夕，公司股價已經較買入價上漲了超過15%，買預期賣現實的情況下，基金選擇落袋為安。

這也是很多基金和買方對新興科技公司的看法，由於相關公司依然處於虧損甚至嚴重虧損的情況，其商業模式並沒有得到市場的最終確認。基本面和價值分析始終帶有不確定性，除了長線策略基金外，資金的忠誠度會非常的低。不僅美團、眾多新科技公司的股價波動都遠高於一般同等市值的股票。

但換一個方向，筆者曾經做過統計，正因為其商業模式的不確定性讓機構卻步，絕大部分擁有大量用戶的港美股科技企業，其股價的“拐點”往往出現在業績扭虧為盈的時間點。在這時點後大的概率會有一波長線而穩定的上漲。假如美團能保持第一季度的增長情況，或許距離全面盈利的時點已經不遠了。

第一季度業績解讀

“第一季度營業收入同比增長70.1%到191.7億人民幣元，餐飲外賣、到店及酒旅兩大主體業務繼續保持增長，經調整EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）和虧損淨額分別為4.59億元和10億元，其中EBITDA首次轉為正值。”

收入和盈利是投資者非常關心的問題。從資料來看，美團同比保持高速增長甚至超乎預期（參考高盛的預測第一季度收入180億人民幣，經調整淨虧損20億人民幣），一掃市場對於美團盈利增長的擔憂。儘管收入較去年第四季度為少，公司解釋主要原因是季節性因素（假期較多減少各項業務的收入）所導致。

“當季，美團總交易金額增長27.9%達1384億元，年度交易使用者達4.1億，較去年同期增長8600萬，平均每位元交易使用者每年交易筆數較上年同期增長至24.8筆。美團在餐飲外賣、到店及酒旅兩大主體業務延續上季度的增長勢頭。餐飲外賣營收實現107.1億元，交易筆數同比增長35.8%實現16.6億筆。到店及酒旅方面，當季美團到店及酒旅實現營收44.9億元，同比增長43.2%，國內酒店間夜量由2018年一季度的6060萬增長29.8%至2019年同期的7860萬。”

戰略上以餐飲平臺為中心，不斷豐富生活服務領域，多維度附能商戶增強B端盈利能力和產業鏈融合是美團的核心發展規劃。中國外賣領域已經進入寡頭局面，美團的市場占比更是遙遙領先于對手。根據互聯網大資料監測機構Trustdata發佈的《2018年Q3中國移動互聯網行業發展分析報告》顯示，目前，美團外賣以60.1%的市場份額領跑行業，相當於餓了麼與百度外賣市場交易額之和的1.9倍。我相信美團並不會再靠大規模補貼來爭奪市場，而是進入了精細化的管理模式。未來的潛力和市場空間主要靠其戰略中的“platform”來實現。

“在出行業務方面，美團逐步收窄共用單車的虧損，並大幅縮減了對網約車服務的補貼，此外摩拜海外重組也在按計劃進行。4月下旬，美團打車正式在上海、南京啟用全新的“聚合模式”，目前，該模式已經在全國17個城市上線”

投資摩拜單車所帶來的虧損一直備受市場關注，繼18年第四季度虧損大幅減少之後，2019年第一季度財報進一步完善。兩者的協同也在其業務增長有所體現。摩拜單車改名為美團單車，儘管這個改動使得14億的商譽價值消失，但作為超大而高頻的線下入口，美團可以用更加低廉的價格吸引流量。與此同時，美團還可以收集更多使用者位置服務的資料，擴大其他產品和服務的交叉銷售機遇。

未來展望和前景

一個季度的財報並不能證明美團究竟是否已經走上盈利的軌道。財報後至截稿，美團的股價也只是反彈了4.29%修復財報日“賣現實”資金帶動下的下跌缺口。往深一層思考，美團面臨的挑戰並不少：公司依然在虧損、餓了麼以及百度外賣的緊追、新業務投入的效果或許不如預期以及中國經濟在環球市場動盪的情況下或受影響。作為一個三千多億市值的企業，已經難以單靠“講故事”來支撐股價，香港又是一個不見兔子不撒鷹的市場，因此在美團面前，依然是一個廣闊而波濤洶湧的星辰大海。

利申：筆者為香港證監會持牌人士，本人持有美團相關的基金產品 文章首發自：騰訊證券