Anthropic於10月26日向美國證券交易委員會提交公開S-1，讓投資者在計劃IPO前首次一覽完整財務。亮點之一是收入增長遠快於銷售成本，今年上半年數字意味毛利率約85%，一年前僅12%。
雖然該數字令人印象深刻，這家人工智能（AI）實驗室的招股書提醒投資者預期利潤率將波動。讓我們看看為何，並權衡Anthropic上市時應否考慮投資。
Anthropic毛利率如何達85%
Anthropic收入約一年增14倍，由2025年上半年12億美元增至2026年上半年163億美元。另一方面，銷售成本由10億美元升至24億美元。增長率差異令公司由稀薄的12%利潤率升至高企的85%。作為參照，Nvidia最近一季報告毛利率75%。
不過，銷售成本指標並未捕捉一切。模型訓練成本歸入研發，2026年上半年合共97億美元。Anthropic向亞馬遜、Alphabet與微軟支付、以便在其雲平台銷售Claude的費用，則計入銷售及市場推廣，開支合共38億美元。合計，Anthropic營業開支由2025年上半年33億美元升至2026年上半年170億美元。綜合考慮，更現實的盈利能力量度是公認會計原則（GAAP）營業利益率——2026年第二季為8%。
為何難持久
Anthropic的S-1警告投資者，預期營業利益率隨時間波動，並受公司算力開支及該等開支時機影響。它在交付前12至18個月訂購算力，因此今日成本反映收入僅為現時零頭時所訂產能。當大量算力批次上綫，成本一次過落地，若收入跟不上，利潤率或壓縮。
這家AI實驗室擁有龐大算力與基建合約，未來最低付款義務約4,170億美元，並已訂購額外產能，預測將再增1,250億至1,500億美元。即使Anthropic收入急速增長，客戶開支大多以用量為基礎，並無長期合約承諾。因此其算力開支已鎖定，收入卻未鎖定。
Anthropic亦標示若干更多與算力相關的風險因素。算力成本或顯著上升；若競爭對手出價更高搶產能，稀缺或成問題。公司以前曾經歷算力短缺，並在S-1披露，它要求的算力多於雲夥伴願意提供的數量。
應否投資Anthropic IPO？
Anthropic計劃很快上市令人興奮，但數據顯示，如此大型IPO早期表現像擲幣。按The Motley Fool研究，史上十大IPO中有五宗一年後錄得負回報。Anthropic IPO將躋身十大之列——據報公司尋求籌集高達1,000億美元，估值1.5萬億至2萬億美元。
股份很可能亦以昂貴估值亮相。若把Anthropic 2026年上半年收入年化，2萬億美元市值約相當於銷售63倍。這是高溢價，因此你或想先觀望一段時間，或以小額初始投資開始。其後可逐步加碼，或等待觀察股價表現。
作者：Lyle Daly, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
更多你或感興趣內容：
睇完新聞，記得追蹤hkmoneyclub以下平台，接收更多分析評論！
YouTube：hkmoneyclub (https://www.youtube.com/@hkmoneyclub)