人工智能（AI）芯片股四個月拋售來得猛烈。自6月30日以來，iShares Semiconductor ETF（SOXX）跌逾25%，不少成分股跌幅更大。
近期，AI熱潮最大贏家之一在最新業績後急挫。這隻長期跑贏者股份現較6月歷史高位近乎跌5成。
但這隻贏家股以前亦有類似回撤，自1984年首次公開招股以來仍升逾127,000%——尚未計及公司持續增長的股息；管理層剛上調27%，現收益率0.57%。
Lam Research位處AI核心
半導體設備製造商Lam Research（LRCX）位處AI核心。其先進蝕刻與沉積設備，對生產尖端邏輯與內存芯片至關重要。尤其Lam專長製造需在原子層級精細堆疊材料的「垂直」結構。
多年前，NAND閃存行業開始把存儲單元層層堆疊，Lam進而主導向NAND行業銷售設備。如今，先進邏輯半導體結構愈趨「垂直」，如環繞閘極晶體管；即使DRAM（動態隨機存取內存）亦透過高頻寬內存（HBM）與「3D DRAM」結構走向垂直。
9月展示AI級增長
Lam Research上季實力盡顯。收入飆升54.5%至82.2億美元，經調整（非公認會計原則）每股盈利急升77.4%至2.20美元，雙雙勝過分析師預期，並創Lam紀錄。
然而業績後股價仍跌。或因截至12月27日一季指引「僅」收入86億美元、每股盈利2.33美元。
通常這已是很強指引，但在當前AI環境下，投資者或寄望更多。
為何本季指引不應太在意
所謂「偏輕」指引並非因需求轉弱，而是供應緊張。管理層指出，可供其機器使用的潔淨室空間不足，部分零部件短缺亦令公司本季無法發揮全部潛力。首席財務官Doug Bettinger表示，若非這些制約，指引會「略高一些」。
同時，管理層預測行業晶圓前端設備（WFE）開支將由本年約1,550億美元升至2027年逾2,000億美元。須注意，Lam管理層視此預測同樣屬供應受限數字，且未說明「逾2,000億」會高多少。考慮到現在仍是2026年10月，這很可能是非常保守的數字。
WFE逾2,000億美元若與行業同步增長，意味Lam明年約增長30%；惟增速可高得多。鑑於Lam在執行垂直芯片結構上的重要性，應跑贏整體WFE。最後，Lam在上行週期有擴張利潤率的往績，亦在回購股份。因此每股盈利升幅應更大——如上季所見。
Lam還有另一增長動力：新NAND
有趣的是，Lam過去兩年所見增長，多來自先進邏輯與DRAM，因這些是AI建設的主要受惠者。然而Lam地位最強的NAND閃存，或即將迎來高光時刻。
過去十年，NAND閃存製造商盡量把更多比特塞進存儲單元，再把盡可能多的模組堆疊到芯片上。
Lam受惠於NAND模組先進堆疊，通常透過設備升級。但此生產效率限制了NAND行業整體晶圓增長，因而限制對新NAND設備的需求。
不過，AI基建公司或很快轉向所謂SLC NAND（單層單元NAND），每單元僅存1比特。AI公司如此做，因SLC NAND延遲更低、速度更快。對代理式AI等速度至關重要的應用，即使存儲比特較少，SLC或仍是最佳選擇。
較低密度NAND湧現，或要求更多NAND晶圓產出。Lam管理層表示，NAND產能每有1%轉向SLC，就需要NAND晶圓量增加2%。
在近期分析師電話會上，Lam行政總裁Tim Archer表示：「從我們角度看，NAND尚未展現全部潛力，我想你們開始聽到它，以及它在AI中可扮演的戰略角色。」
再次進入買入區
回撤後，Lam現僅以分析師對截至2027年6月28日結束的2027財年估計平均值的23.9倍交易。按應更高的2027公曆年全年每股盈利計，Lam估值或低於20倍，或低於整體市場。
2027公曆年對半導體設備行業應是重大一年。雖不清楚2028年及以後會如何，但考慮到近期對行業供應制約的評論，以及NAND投資或很快再加速，Lam折讓估值對這隻明星芯片股而言似乎價格不高。今夏回調後，Lam Research再次值得買入。
作者：Billy Duberstein, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。 HK MoneyClub (www.hkmoneyclub.com)