今年5月12日曾發表《俊知集團— AIDC浪潮下的隱形贏家》，當時明確指出俊知集團（1300.HK）受惠全球智算中心（AIDC）爆發，其高毛利阻燃軟電纜及通信線纜將迎來結構性戴維斯雙擊，並給予中線4.40港元的目標價。隨後集團走勢勢如破竹，不僅全面兌現AIDC訂單利好，更一舉衝破並圓滿達成4.40港元目標價（最高曾觸及4.93港元）。
在股價完成首輪價值重估並進行健康整固後，俊知集團於9月13日晚間再度拋出震撼彈：透過間接全資附屬公司江蘇俊知技術，以人民幣4.55億元（約合5.26億港元）成功競得青海中利光纖技術有限公司100%股權及其附屬工程技術研究中心。
這絕非一宗普通的產能擴張，而是一場以極低殘值撬動頂級工業體系的「神級收購」。這筆交易不僅補齊了俊知長期以來缺乏「光纖預製棒（光棒）」的關鍵短板，更標誌著集團正式晉身為具備一體化自給能力的算力基建巨頭。
一、收購作價與估值：以0.3倍重置成本「執死雞」
評估今次收購的性價比，切忌套用傳統市盈率（P/E）或市淨率（P/B）。青海中利受原控股股東破產重整波及，2024年錄得營收人民幣6,288萬元、虧損4.70億元，截至2025年9月末淨資產為-3,737萬元，賬面數字完全失真。江蘇俊知是在重慶產權交易網以司法拍賣形式競得，意味著資產已與歷史金融債務徹底隔離，接盤的是一個「乾淨」的實體。
今次收購的核心邏輯在於重置成本的極度折讓：
核心裝備與產線原值超12億：青海中利廠區佔地181.6畝，一期與三期引進整套美國ASI商用OVD軸向沉積設備，二期採用韓國STI光棒成套設備，擁有40台進口光棒沉積及燒結設備、8條拉絲線（4條進口）及19台進口配套設備。 批文與工程週期價值：在現今環保與能耗雙控下，新建一座具備年產1,000噸特種光棒及1,300萬芯公里拉絲能力的現代化工廠，行業重置成本至少在人民幣10億元以上，且需耗時兩至三年完成環評與調試。 作價僅4.55億元：俊知以0.5倍以下的重置成本，便直接接手了一座西部規模最大、全進口配置的完整產能基地。 ## 二、產業戰略意義：打通「光棒—光纖—光纜」暴利死穴
光通信產業鏈的毛利分配極為懸殊，呈典型的「七二一」格局：上游的光棒化學沉積技術門檻最高，獨佔全產業鏈60%至70%的利潤空間；中游光纖拉絲佔約20%；而下游光纜成纜加工技術門檻最低，僅獲取10%至15%的微薄微利。
俊知過去雖然穩坐三大電訊運營商集採核心供應商，但因缺乏自產光棒，光纜製造必須向外採購光棒或裸光纖，長期遭受上游供應商與下游運營商的「雙向擠壓」。今次收購為俊知帶來了關鍵的戰略質變：
徹底根除原料依賴，利潤全額截留： 青海中利規劃總產能達1,000噸光棒及1,300萬芯公里光纖（已投產400噸光棒+500萬芯公里光纖；待啟動的三期600噸光棒設備已全部到位）。打通「自製光棒—自主拉絲—成纜」後，光纜業務的毛利率可望直接提升。 西寧清潔能源與原材料就地降本： 光棒燒結需長期處於2,000℃高溫，耗電量極大。青海西寧坐擁豐沛且廉價的水電與光伏清潔能源，電價較長三角低；加上緊鄰多晶硅巨頭亞洲硅業，核心原料高純四氯化硅可就近直供，省去了昂貴的危化品跨省長途運輸成本。 直供AI算力中心高密度互聯： 伴隨800G/1.6T智算中心架構落地，葉脊（Spine-Leaf）網絡對抗彎曲光纖、低損耗G.654.E光纖的需求爆發。青海中利附屬的省級工程技術研究中心擁有15項發明專利及自主光纖冷卻技術，俊知將研發能力收歸囊中，為集團由傳統線纜向算力光模組跳線、高速特種光纜轉型奠定基石。 ## 三、橫向規模對比：梯隊定位並非「價格血拼」
市場難免將俊知與行業龍頭長飛光纖（6869.HK / 601869.SH）、亨通光電（600487.SH）進行比較：
龍頭體量（第一梯隊）：長飛光纖擁有年產約6,000噸光棒產能，光纖產能逾1.2億芯公里；亨通光電光棒產能約3,300噸，光纖產能約1.13億芯公里。龍頭以對外大宗批發光棒與光纖為主要商業模式。 俊知定位（第二梯隊自供算給）：收購青海中利後，俊知在光棒領域的產能（400噸運行 + 600噸儲備）約為長飛的六分之一、亨通的三分之一。俊知的核心邏輯並非與長飛爭奪外售市場份額，而是建立自身的「防禦性護城河」。 俊知本身每年自用的光纖需求約在500萬至1,200萬芯公里之間，青海中利的1,300萬芯公里規劃產能，恰如其分地滿足了俊知內部的全額原料自給。這使俊知能夠在下游電信運營商的集採競標中，以行業最低的邊際成本擊垮缺乏上游光棒的中小線纜廠，鞏固市場龍頭地位。
四、深度檢驗：公司是否存在資金與債務壓力？
斥資人民幣4.55億元全額現金收購，對俊知的現金流是否構成嚴峻考驗？我們查閱俊知集團截至2026年6月30日止的中期業績，進行實質的流動性壓力測試：
現金儲備 vs一次性支付： 期末集團未受限制的銀行結餘及現金為5.351億元（質押存款1.384億元，總現金池約6.735億元）。 支付4.55億元對價後，未受限自有現金將驟減至約8,000萬元。客觀而言，這確實會使俊知在交割完成後的一至兩個季度內，面臨「流動資金頭寸偏緊」的局面。 短期債務與實質安全閥： 集團一年內到期的流動借貸為14.244億元。但投資者不必過度憂慮流動性危機，原因有三： 內生造血速度：集團2026年上半年營業額達17.51億元（同比增長41.7%），期內溢利高達2.084億元（同比激增735.3%），年化利潤直奔4億元以上，12個月內即可自生覆蓋本次收購開支。 資產底座極厚，槓桿健康：期末股東權益高達38.21億元，原資本負債比率僅為19.7%。即使扣減收購現金，模擬資本負債率亦僅微升至約31.6%，遠低於重工業平均水準。 境內超低息續貸無虞：俊知歷年銀行貸款多為國有大行循環流動貸款，有效年利率僅2.75%至3.01%。收購完成後，青海中利名下的181.6畝土地、廠房及全新進口設備均可作為優質抵押品，快速置換出中長期的低息專項併購貸款，即時補充母公司營運資金。 因此，本次收購帶來的資金緊縮僅屬「短期戰術性頭寸調節」，在龐大淨資產與超強AIDC現金流護航下，實質性債務違約風險微乎其微。
五、新一輪估值重估與目標價設定
在5月份的第一篇推介中，我們以「疫情前3.5億元純利恢復、給予20倍PE」推導出4.40港元目標價。如今回頭看，俊知的業績釋放速度遠超市場預期—單是2026年上半年，溢利已達約2億元！
若將AIDC電力電纜的高增長，疊加青海中利併表帶來的光棒全自給成本優勢（預計年化為上市公司增厚純利人民幣6,000萬至8,000萬元）：
投資建議與操作策略：
俊知集團已用強勁的中期業績與成功的破局收購，證明了其在AI基建時代的戰略執行力。原設定的4.40港元中線目標價已順利達標，並在近期隨大市整固轉化為關鍵估值錨點。
買入區間：市場若因短期消化併購現金支出或整合預期而出現整固，HK$ 2.60至 HK$ 2.90 區間均屬極佳的長線吸納位。 新中線目標價：HK$ 5.60（對應約18倍預測PE，較現價仍有顯著上升空間）。 長線最高目標：HK$ 7.00+（青海三期全面復產，晉級一體化算力材料巨頭）。 止蝕參考：HK$ 2.30（失守則意味短期併購整合需更長消化期）。 作者：Create Lee （Create Sir）李明德
香港證監會第4類及第9類持牌代表，現職基金經理，專注港股、美股及AI相關主題投資。本公司投資組合持有或可能持有上述股票。
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