上周美国先后公布了两个最新通胀数据：9月份的消费者物价指数CPI和生产者物价指数PPI。首先，消费者物价指数年内同比上涨3.7%，高于市场预期，比8月的3.4%更是上了一个台阶；与8月份相比，该指数环比也上涨了0.6%，高于8月份的0.4%。汽油价格9月上涨了9.1%，解释了当月CPI涨幅的一半以上，而整个能源指数则在8月上涨2.1%的基础上9月加速上涨了5.2%，12个月涨幅则超过了20%。
生产者物价指数PPI描绘的通胀情景比消费者物价指数CPI更让人担忧：全年涨幅高达6.3%，月涨幅1.3%，创下2022年以来年度和月度最大上涨，远超市场预期；同样是能源价格在驱动PPI指数的整体上涨，而且有迹象表明能源价格上涨的影响已经开始扩散到其他行业。通常PPI是CPI的先导，持续高位的能源价格注定会传导到各行各业。
通胀数据公布之后，美国10年期政府债券的收益率一度大幅攀升到5.3%以上，但是随后很快就开始下跌，之后基本在5.10%附近徘徊。美元指数也是先涨后跌，周五终盘回到101.84以下。黄金期货价格则先大跌到4,080左右，随后上涨重回4,150-4,200之间。虽然通胀状况似乎在恶化，但是市场反应似乎认为长债收益率和美元指数短期内已经触顶。金价仍然没有摆脱通胀上涨、担心美联储加息的困扰，但是历史上看这一逻辑并非完全正确。我们只能静等市场逻辑和情绪的变化。
与此同时，国际货币基金组织刚刚针对各国政府债券收益率迅速上升发出了警告，认为这将造成严重的全球金融危机。全球政府债券收益率上涨的原因主要是政府政策造成的无法控制的财政负债和中东冲突推动的全球通胀。可见，债务和通胀问题都很难在短期内消失，所以我们并不担心金价的短期下跌，相反这只是市场又给了我们一次机会而已。
下面我们继续来看BHP Group (BHP)。上周铁矿砂价格继续下跌，创4年来最低点，尤其是国内更多钢厂开始大修，同时全球供应充裕，产能在增加，七大主要港口库存充足，对铁矿砂价格形成了较大压力。BHP的股价上周也下跌了近4%。
BHP目前的估值大约是未来12个月盈利的17.8倍。对于基础金属生产商来讲，这确实不便宜，但是仍然比S&P500指数的20多倍的估值便宜。我们仍然建议买入BHP主要出于以下考虑：
BHP的铜业务表现非常强劲，所占业务份额还在扩大，6月底的最新财政年度铜业务贡献了BHP整体EBITDA的54%。过去每当铜价大涨的时候，BHP的股价都会受益非浅。比如在2000年代中期房地产和全球化热潮中，铜价上涨将BHP的股价推高了350%；2008年金融危机之后经济恢复期间BHP再次上涨225%。新冠疫情后经济恢复，BHP也大涨了107%。其股价跟铜价的关联度非常高，在过去20年中，BHP的关注点更多转向铜，毛利率也在提高。2008年高峰期BHP的EBITDA毛利率为45%，今天则高达53%。所以，如果铜价格因短缺继续保持在目前水平或者上涨，BHP的股价是有机会翻倍的。
这主要是因为BHP持有一些世界上最好的铜矿项目：Escondida、Spence 和其位于南澳的铜矿，还有位于智利-阿根廷边界的Vicuña铜项目和美国亚利桑那的Resolution 铜矿项目。这些项目为BHP提供了长期产量基础的保障和未来增长机会。
BHP的红利政策对投资者非常友好，其强大的资产负债表也足以支撑其红利政策。其2026年度报告显示净债务87亿，仅账上现金就达185亿。我们认为BHP可以在继续投资现有项目的同时支付投资者红利，其不需要在增长和红利之间做出选择。这样的话我们可以拿着红利等铜价上涨和项目增产。
当然矿业公司的股价周期性非常明显。如果金属价格大幅下跌，其股价也会大跌。如果铜供应突然大增，或者AI和电气化需求减弱，或者全球经济进入衰退，将大大影响BHP的盈利、自由现金流和红利。BHP 2026年预期铁矿砂价格每下降1美元/吨，其EBITDA将下降2.3亿；铜每吨22美元的变化则会促使EBITDA下降3,900万。即使遇到这样的问题，我们仍然认为BHP最终不会太差。如果你认为其估值已经过高，也可以选择等待一个更好的买入机会。
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