對於美聯儲會否放慢加息，絕對是近期金匯市場的重中之中。局中｢兩大｣人物，主席鮑威爾及副主席克拉里達，異口但似乎同聲同氣，都分別針對著所謂　｢中性利率水平｣。事實上，將這一詞語搬出來討論的話，即已某程度暗示了加息到達尾聲，亦即間接地確認暫緩加息。而且，綜合其他美聯儲委員的講話，美聯儲傾向對加息持審慎的態度。除非美國數據繼續強勢，否則放慢2019年加息步伐的機會確實相當大。

在鮑威爾講話轉向後，美元跌勢開始明顯，一方面市場解讀美聯儲釋放鴿派信號，另一方面貿易戰的緊張氣氛消散，對美元同樣不利。現時，市場預計聯儲局12月仍會加息一次。不過，按最新CME FedWatch利率期貨資料顯示，市場預期明年或最快到6月才會再加息一次至2.5%-2.75%水平，而加息至這水平或以上的概率僅剛剛超過50%。雖然聯儲局一直指，未來將依據經濟數據來決定是否進一步加息，不過投資者最少已確定了整個加息政策已經慢慢轉變。

美聯儲每季也會公佈利率點陣圖，9月時就預計過2019年再加息三次，2020年再加一次，然後就不會再加。目前既然局方已暗示放慢, 投資者也合理地相信，當12月份再加息時, 會後聲明中的利率點陣圖極大可能會有所改變。客觀來看，其實市場本身已大概清楚那終點，而現在只是終點可能比預期中更近。再換個角度看，加息週期已是到｢中後期｣，美息的頂部｢雖則未到，但也不遠｣。

筆者相信，美元的後市並不樂觀。一，利率的頂部有機會向下調整。二，加息進程已經到中後期。

對上一次美國加息週期，要回看到2004年。當時由格林斯潘領導的美聯儲採取偏急的步伐，在2004年中至2006年中兩年間一直加息, 由1%加至5.25%的水平。同期的美匯指數，要由2005年1月左右才開始攀升, 一直反覆升至2005年底。相反，美匯指數在加息的初期 (2004年中至2005年初) 和加息的後期 (2006年初至2006年中)，反而是明顯跌勢。更甚的是，當年加息週期完結後, 美匯指數是一直跌，直至到金融海嘯發生, 危機引發避險資金湧進美元時才反彈。

從傳統交易智慧的方向出發，這種走勢屬買消息賣事實。2004年未加息前，市場有加息憧憬，美匯走勢向好。不過，加息兌現後，炒作的動力亦會減退。而在2006年，市場預計加息週期快將完結，對美匯自然也是一個不利因素。亦即是說，加息週期前及加息中後期，是利好因素發揮最大影響之時。

回到這次的加息週期，不計加息幅度，也有點類近。加息前就是美元最強之時，從2014年中開始，美元一直強勢，由80水平抽升至100大關。不過，2015年末加息開始,，美匯指數由約100水平, 回落至92下方才開始反彈。雖然其後美匯一度高見過103之上，不過這裡需要留意，當時特朗普｢意外｣當選，市場對特朗普當選後的政策有過份期望，及對減稅措施有過份炒作。所以，這段走勢應剔除這一因素。事實上當市場回歸理性後，美匯亦已經明顯出現回吐。嚴格來說，自美聯儲這次加息以來，美匯就沒有造出過什麼高位。(個別貨幣因自身問題而兌美元下跌的，則另作別論。)

如配合走勢與加息進程，美匯這一浪2018年的升勢，由88-89水平一直升至現時96-97，很有機會是整個加息週期裡，｢中後期｣的利好因素發揮最強之時。如確認了美聯儲的加息週期進入倒數階段，且看美匯會否一如歷史一樣般重演。黃金這一年也算是暗淡的一年，在美元可能轉勢的情況下, 明年有望反擊, 首關是回試千三。