近年人工智能(AI)技術日益普及，從早期的文字互動為主，逐步擴展至圖像生成，以至短視頻創作領域，令到運算需求大幅提升。根據市場數據顯示，龍頭企業OpenAI現時每分鐘處理的Token數量，已達至兩年前的20倍。
而台積電（TSM）是推動AI行業發展，一間很關鍵的企業，這企業近年長升長有，質素與增長力絕對不能忽視，不過投資者就要小心平貴度問題。
--行業發展持續--
【圖1】--台積電處行業位置
【圖2】--晶片製程
現時，全球多項大型基礎建設項目持續推進，例如美國的「星際之門」計劃，預計將進一步推升AI晶片的需求。觀察當前集團收入結構，高效能運算（即AI相關業務）貢獻近六成收入，顯示AI發展對其業務具舉足輕重之影響。
由於台積電處AI行業發展的關鍵位置，因此行業需求不斷增加時，台積電也受惠。
分析有關製程技術方面，台積電主要收入來源來自獲利能力較高的先進製程，佔集團收入3/4以上，且比例持續攀升。長期而言，台積電的盈利能力可望持續增強。
儘管集團毛利率與淨利率始終維持於高水平，不過台積電屬於重資產企業，每年需投入大量資本支出以提升產能與競爭力，導致折舊費用持續增加。
再者，近年於美國設廠及2納米產能爬坡等因素，理論上會對盈利表現造成壓力，但回溯集團過去數年毛利率，大致穩定維持於55%至60%區間。反映賺錢能力理想。
【圖3】--台積電銷售資料
【圖4】--台積電銷售資料
【圖5】--損益表資料
2025年第三季毛利率達59.5%，為近十年來高位，且集團預期第四季毛利率有望進一步提升至61%。反映市場對其代工需求強勁，使其定價優勢更加明顯，成為業務亮點。
其次，晶片行業發展方面，早前下游客戶多以GPU為核心，至近年需求慢慢轉向客製化晶片。主因在於許多模型已具一定規模，無需完全依賴高成本的GPU進行訓練，轉而採用適用於特定場景且成本較低的客製化晶片，以建構推理算力基礎。
無論市場走向如何變化，GPU或客製化晶片的生產代工仍高度依賴台積電，因此集團將持續受惠於產業發展。
--競爭優勢是否面臨挑戰？--
【圖6】--台積電發展生態
審視晶片市場競爭格局，台積電憑著其技術優勢、生產穩定性、以及與客戶建立的長期信任，故多數大型訂單仍優先由台積台承接。
大規模生產不僅使成本效益進一步提升，更透過持續累積的製程經驗強化技術優勢，形成良性循環。
雖然競爭對手的製程技術已逐漸逼近台積電，但是良率方面仍存明顯差距，導致生產成本效益不及台積電。因此，短期內市場份額，預期難以出現明顯變化，反映台積電有一定優勢，並持續。
--OpenAI內循環事件之影響--
早前，OpenAI、AMD、甲骨文與輝達之間的合作動向，引發投資者對AI數據中心建設是否出現泡沫化的疑慮。
具體而言，英偉達向OpenAI投資1,000億美元，而OpenAI則承諾向甲骨文分階段採購3,000億美元雲端服務。為滿足需求，甲骨文亦向輝達採購晶片以擴充數據中心。此一閉環模式，就像以同一筆資金，不斷換手一樣，令人難免會有塘水滾塘魚的感覺。
此類合作模式未必存在根本問題。對英偉達、AMD等供應商而言，提前鎖定大額訂單有助優化生產規劃，並穩定長期收入，不過，另一方面也反映出AI發展需投入巨額資金，部分企業已面臨財務壓力。
就算如OpenAI等龍頭企業，目前仍處於虧損狀態，難以獨立負擔數千億元的數據中心擴建成本，需依靠募資或策略夥伴支持方能持續發展。
--柝解關鍵位--
核心關鍵在於，終端消費者是否願意為此類服務支付合理費用？
若未來需求強勁且用戶付費意願高，則當前發展可視為合理；反之，若需求不足或付費意願低落，則行業恐面臨泡沫化風險，相關概念股股價可能出現調整。
再平白點去解釋，內循環模式本身非核心問題，重點在於股價會否因市場炒作，而偏離合理區間，以及長遠產品的真正需求。
另外，有人擔憂AI概念是否正重演2000年科網泡沫破裂。
觀察現況，相關概念股估值雖偏高，但未達當年極端水平。而且，主要AI企業如Google、META、Microsoft等，仍有核心業務現金流支持，對AI晶片的投入相信不至於突然中斷。
不過，作為投資者依然需要持續關注AI技術的盈利轉化能力，和市場對AI行業的看法。若市場由以往一面倒看好AI行業發展，慢慢變成開始關注一些負面因素。這時候高估值的AI概念股，就有機會出現明顯的回調。
--潛在風險分析--
台積電於晶片產業中扮演「賣鏟人」角色，無論下游應用發展如何，只要有人要發展，就會需要晶片，集團就會因而受惠。
但以下風險因素，投資者依然需要持續關注：
地緣政治風險：集團約七成收入來自北美地區，若美國推行半導體關稅或反壟斷調查，將直接衝擊其業務。此外，生產基地地理位置過度集中，若遭遇極端情境如軍事衝突或海上封鎖，將對其供應鏈和出口造成嚴重影響。
行業競爭加劇：雖然台積電當前技術領先，但其競爭對手如Intel、三星、中芯國際等持續追趕。更值得注意的是，國家級競爭者憑藉政策與資源優勢，可能成長速度比預期快。同時，「去全球化」趨勢下，各國推動晶片供應鏈本土化，長期可能逐步侵蝕台積電市佔率。
增長預期與毛利率壓力：集團預期AI晶片年複合增長率達40%以上，但留意這個預測，僅限AI業務範疇。台積電整個集團計，全年增長率只有約20%，故投資者不宜過度高估。此外，未來兩年因2納米產能爬坡與海外設廠等因素，可能對毛利率構成短期壓力，都需要觀察後續發展。
--綜合分析--
行業和企業本身長線發展都正面，加上行內有一定技術性優勢。只要上述潛在風險無明顯惡化，長線投資價值不會差。
不過，由於它質素高，很少會進入較平宜水平。
要留意，台積電股價較為波動，同時受行業週期因素影響，如果你睇好半導體發展，可留意這股。但投資時最好以分注模式進行，同時要長線持有，耐心等企業發展。
現時市盈率約34倍，預測市盈率約28倍，市現率27倍，EV/EBITDA約18倍，以一間有質素又有增長力的企業來說，並不貴，可推斷在約合理區較上部。除非企業的增長力明顯減慢，企業就不值現時的估值水平，否則，只要企業保持現時賺錢能，以及有基本增長力，就算近年股價上升很多，現水平仍是合理。
（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企業分析，只供學術性質，並不構成任何投資建議或邀約，投資者在投資前，請自行花時間研究企業，才決定是否適合自己。）