記憶體大廠美光 Technology（MU）預定於6月24日（周三）收市後公布2026財年第三季業績，市場對今次業績的期望可說高得不能再高：美光股價今年迄今已累升244%，其間市值突破1萬億美元大關，成為史上僅有的第三家達到此規模的記憶體公司。
推動美光股價直線上揚的，是AI基建建設把記憶體芯片推上炙手可熱的位置，令美光成為數據中心最重要受惠者之一。但當一隻股票升幅如此凌厲，留給公司「失手」的空間便非常有限——換言之，這次業績的「成敗關鍵」，很可能集中在一個指標上：毛利率。
為何毛利率才是關鍵？
美光上一次在3月公布業績時，多項數字都令人眼前一亮：截至2月26日的第二財季收入按年幾乎增長三倍，達238.6億美元，創歷史新高。但最能體現企業內部變化的，是毛利率由一年前約37%大幅擴張至約75%，對向來被視為高度周期、價格波動大的記憶體行業來說，是極罕見的「大逆轉」。
造成這一轉變的，是供需錯配令價格急升：美光當時指，季度內DRAM價格按季上升約中六成，而NAND價格則按季上升在高七成區間。
展望第三財季，管理層指引毛利率可再攀升至約81%。這也解釋了為何毛利率成為關鍵：收入可以只靠出貨量增加，但接近81%的毛利率，卻是美光在價格上仍握有巨大主導權的最直接證明；反之，一旦毛利率低於指引，或意味本輪價格周期最甜蜜的階段已開始過去。
多空兩大論點
「牛派」的核心論點是：供應實在難以追上需求。高頻寬記憶體（HBM）已成整個AI供應鏈中最吃緊環節，美光表示其2026年HBM產能已全部售罄，這種能見度對芯片公司而言極為罕見，亦暗示現時利好的定價環境可能延續至明年，甚至更長。管理層更預期DRAM及NAND的供需緊張狀況，會一直維持到2026年後。從結構層面看，隨着AI模型愈來愈大、愈依賴記憶體，對美光產品的需求可能較以往周期更耐用。
「熊派」則重提一個老問題：周期性。美光過去曾歷經多次慘痛下行周期，最近一次是2023年因供過於求導致價格崩潰，公司錄得虧損。如今Samsung及SK Hynix都在急速擴充HBM產能，而美光自己亦預計本財年資本開支超過250億美元；若新增產能的落地速度快過AI需求的吸納能力，現時推高毛利率的價格槓桿亦可能反向運作。
在今年大漲後，美光目前按過去盈利計算的市盈率已在40多倍區間，反映大量好消息已預先反映在股價上。在此情況下，對投資者而言，6月24日業績中毛利率一項，或比「收入是否再創新高」更值得關注。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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