普徠仕(T.Rowe Price)美國股票部投資組合專家 Brian Dausch 表示,第一季度市場受到美國與伊朗於2月28日爆發的衝突影響。整體而言,季度表現反映動能持續強勁、由增長股轉向價值股的輪動,以及較為罕見地,風險資產與優質資產同時表現落後。在表面之下,市場主要呈現兩個關鍵主題。 主題一:市場擴闊 - 市場主導板塊明顯由美國大型增長股,轉向美國價值股、中小型股,以及國際股票。市場日益關注大型科技企業在推動人工智能(AI)方面的基建開支,因相關支出削弱其自由現金流及股份回購能力。同時,市場對其他板塊盈利相對改善的跡象作出正面反應。 - 值得注意的是,市場擴闊交易在戰事初期曾出現急速逆轉,但其後迅速恢復。該行認為,這突顯市場一個尚未解決的關鍵問題:大型增長股是否仍具防守力?市場即時反應顯示,這類股票在市場調整時仍具一定韌性,但隨後市況快速逆轉亦令這一點受到質疑。 主題二:3月回調期間高質素股票表現參差 - 3月市場回調期間,市場未見明確的防守板塊領跑。例如,質素較高及盈利能力較佳的公司並未明顯跑贏,而高風險股票亦未顯著跑輸。 - 此外,在估值方面,具估值支持的股票反而跑輸高估值股票,這與該行在估值偏高的股票市場中的一般預期並不一致。高質素股票表現分化的情況亦延伸至其他資產,例如黃金及美國國債同樣出現表現落後。 - 為何優質資產在回調期間未能展現更強韌性?該行認為有幾個原因: -戰前交易:從不同投資風格的表現可見,市場早於季度初已轉向較為保守。不論市場是否提前預期 戰事,部分影響可能已在早期反映。 -對沖基金去槓桿:基金似乎沽出擁擠的長倉(通常為優質公司),同時回補低質素股票的空倉。 -孳息競爭:美國10年期國債孳息上升,拖累類以股息回報為主的股份表現轉弱。 普徠仕預期,高質素股票的表現或將出現更大波動,特別是在對沖基金去槓桿期間。在這類環境下,市場倉位因素可能凌駕基本面,因對沖基金被迫回補受散戶投資者青睞的高風險股票的空倉,同時減持優質股票的長倉。因此,即使高質素股票的長期基本面維持穩健,在急劇回調期間的防守性力可能減弱。這一情況在2026年3月的市場調整中已經出現。 該行認為,在當前環境下,識別具長期防守特質的商業模式,以及在市場波動期間具潛在避險作用的資產,而要採取更具選擇性的方式,並結合行業及不同投資風格的表現、個股基本面分析,以及對市場倉位的理解。 (BC) #普徠仕
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