全球股市又经历了动荡的一周：美国标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分的跌幅都超过了5%，全部下跌都发生在周四下午和周五早晨。主要推手就是美国劳工统计署公布了5月份的CPI数据：与华尔街原来预期的CPI与上月持平不同，5月份美国CPI再次上涨到8.6%。这意味着美国通胀尚未开始减速，因此投资者们出现了一定恐慌情绪。不知道通货膨胀何时到顶，美联储加息的幅度和速度就有可能超出原来预期。

去年美联储一直宣称通货膨胀是“临时性”的，后来才开始改变措辞。华尔街也一直乐观地认为美国通货膨胀将在5-6月份见顶，可现在预期实在是赶不上现实。特别是推高CPI的重要因素-因供应端紧张造成的原油、粮食和金属等价格大涨-并非在美联储控制之中。但是美联储又别无选择，目前只能用加息和缩表来应对。

对美联储加息和缩表的强烈预期推高了美元汇率，目前美元指数已经高达104.19，仅一周的涨幅就超过2%，上次达到这一水平已经是2002年的事情了。与此同时，亚洲和欧洲的大部分股市都纷纷下跌，一些矿产品价格也开始回落。但是国际原油和黄金/白银价格上周并没有像通常一样因美元升值而下跌，反而是逆势上涨，WTI原油和黄金期货价格上周分别上涨了1.5%和1.6%，涨幅发生在周四和周五，说明投资者已经开始意识到加息无法缓解全球原油供给的紧张局势，负利率未来很可能会继续伴随我们相当长时间。

上周我们决定开始买入Franco-Nevada（FNV），今天我们回顾一下FNV今年第一季度的运营和财务状况。下面是FNV2022年第一季度与前一个季度和去年同期的主要财务数据对比：

FNV今年第一季度的销售收入比去年同期增加了9.7%，增长全部来源于贵金属之外的能源项目和2021年4月开始的与淡水河谷合作的铁矿砂项目。贵金属之外的能源和矿产项目带来销售收入占总销售收入的比例已经从去年同期的18%上升到了28%，这应该说是FNV收入构成一个比较大的变化。

从利润角度来看，调整后的EBITDA比上一个季度和去年同期分别增长了6.3%和9.1%。矿业和能源项目的毛利分别占总毛利的75%和25%，能源占比与去年同期相比增加了10%。矿业项目毛利率63%，而能源项目的毛利率更是高达73%。这些主要得益于今年第一季度原油天然气等平均价格与去年同期相比涨幅显著，而在 矿业领域，除了黄金平均价格上涨4.5%之外，几乎所有其他FNV销售的矿产品（白银、铂金、铁矿砂等）平均价格都有不同程度下跌，铁矿砂跌幅最大，为14.5%。

早些时候FNV预期2022年包括能源在内的总产量是680,000-740,000黄金当量盎司（GEOs），基本与2021年的728,237 GEOs持平。其中贵金属产量为510,000-550,000，略低于2021年贵金属实际产量。从目前情况看，FNV应该可以完成贵金属产量预期。同时，鉴于今年油气价格远高于FNV之前的预测，预计能源项目（原油、天然气和NGL）将达到125,000-145,000GEOs。如果下半年黄金价格再次开始回升，FNV2022年的收入增长可能会超出预期。

早前谈到FNV的时候，我们提到过非常喜欢FNV没有长期债务，具备一个完美的资产负债表。在第一季度结束的时候，FNV手上有7.2亿现金，短期投资4,000万以及股权投资近2.6亿。同时，FNV还有一个11亿的信用额度，尚可动用的近9.9亿，与在手现金合并流动性总计17亿，也就是说FNV可以随时动用17亿解决其临时资金需求。

当然，作为在全球各地拥有405个项目、黄金行业内最著名的权利金公司，FNV的估值一向都比较高。以前我们更倾向于愿意选择估值较低的权利金公司。由于全球金融市场进入了一个非常动荡的时期，我们现在希望选择行业内最好的公司长期持有，所以这一次我们决定买入FNV，并且不设止损。

本周我们还决定退出Aberdeen Standard Physical Platinum Shares Fund (PPLT)。虽然PPLT的价格并没有达到之前设置的止损线，但是PPLT在过去1年多的时间里没有起色，短期内情况难以把握，退出可以把现金用于更好的选择，保持更高灵活度。

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