管理層持續有效執行策略，令股份在遭拋售後顯得極其便宜。
過去一年左右，對Netflix（NFLX）股東而言是一段艱難時期。該股較去年6月創下的歷史高位下跌43%。同一期間，S&P 500則上升23%。
市場憂慮增長放緩、來自短片影片及人工智能（AI）的競爭加劇，以及管理層多年來決定披露較少指標，均令股價受壓。
但筆者仍聚焦於帶動Netflix財務業績的核心營運策略，並把該股拋售視為其真正面貌：一個極佳買入機會。
以目前股價計，筆者有信心Netflix到2028年將更值錢。事實上，筆者預期其長線回報將超越股市平均水平。
Netflix的核心業務策略沒有改變
Netflix多年來一直沿用同一套策略。其主要財務指標為收入及經營利潤。由於其絕大部分收入來自訂閱，而相對其龐大的3.25億訂戶基礎，觀眾增長已放緩，管理層可高度確定地預測公司全年可產生多少收入。
然後，管理層可控制最大成本項目——內容開支——以達致目標經營利潤率。
管理層目標是每年擴大Netflix經營利潤率。今年，公司目標是實現31.5%經營利潤率，較去年擴闊2個百分點，較兩年前改善5個百分點。
即使收入增長放緩，這個策略依然有效。管理層一直控制內容成本，2026年上半年僅增加11.5%。公司聚焦高質素旗艦娛樂內容，包括現場活動及體育賽事，並同時提供影片Podcast等低成本、大眾化內容。
2026年上半年總觀看時數按年增加2%，快於2025年同期。
更重要的是，增加現場節目已帶來成功，推動的新訂閱戶數遠高於相關串流內容的總觀看時數。這讓Netflix可持續加價，同時對訂戶流失率只有極小影響。
現場活動亦支持其廣告業務，該業務今年有望產生約30億美元收入。
廣告業務證明在推動整體增長方面極具價值。這讓管理層可提高無廣告訂閱方案的價格，同時仍維持一項讓廣大觀眾可負擔的選擇。
廣告業務仍有很大槓桿空間，包括廣告支援觀看模式進一步擴大、公司開發新廣告產品、增加廣告播放量，以及改善其廣告科技架構。AI亦可改善廣告定向投放，特別是當平台吸引更廣泛的廣告客戶群時。
現時是絕對便宜貨
Netflix股價崩跌並非由盈利惡化造成。收入增長正在放緩，但在訂戶超過3.25億下，要維持增長遠比訂戶只有1.5億時困難。
值得注意的是，Netflix訂戶人數仍約為最接近競爭對手的兩倍。這雖然意味着收入增長較慢，但亦代表內容開支效率較高，因公司可把成本攤銷至大得多的觀眾基礎。
Netflix亦已證明營運效率極高。如上所述，經營利潤率預期將擴闊。每股盈利持續逐年上升。更重要的是，自由現金流轉換率極高，約為90%。
管理層正把幾乎全部多餘現金用於回購股份。公司第二季以破紀錄的47億美元回購自身股份，董事會另批准250億美元回購授權。截至6月底，其剩餘回購授權額度為271億美元。
受惠於經營利潤率穩步擴闊及股份回購，即使過去一年股價下跌，每股盈利仍上升。這令該股預測市盈率僅為21倍。
在收入維持雙位數增長、經營利潤率擴闊及持續回購股份下，公司在可見未來應能以20%速度增長每股盈利。然而，股份目前定價猶如其增長將遠較緩慢。
這是筆者將繼續持有股份，並考慮於目前價格增持的原因。
作者：Adam Levy, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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