自从特朗普总统在6月下旬宣布以伊停火以来，国际油价出现明显下跌，目前美国WTI原油价格低于 67美元，Henry Hubt天然气价格则在3.40美元以下。市场上的主流意见是国际原油市场供大于求 ，同时美国和中国经济都在放缓，如果没有地缘政治冲突的风险，今年下半年到明年原油价格都是看跌的。这一主流看法造成油气公司的估值总体比较低，特别是跟其他很多热门行业相比。
大家知道我们的看法与市场主流看法是有差别的，这也是我们仍然逐步增加油气公司投资建议的原因。也许年底前油气价格会面临调整或者整合，但是我们有耐心等待市场的回归，而且相信等待也许并不会太长。
巴菲特上半年对油气行业的投资也增加了我们的信心。去年巴菲特卖掉了一部分苹果Apple的股票，将苹果在投资组合中的占比大幅降低。同时，大家都注意到今年第一季度末__Berkshire Hathaway__公司账上有422亿 美元现金以及超3,000亿短期投资，几乎比去年同期增加了一倍。这说明巴菲特目前对新投资极其谨慎，很难找到他看好的投资标的。但是 ，从2019年开始巴菲特一直在不断买入Occidental Petroleum(OXY)，今年第一季度他又再次花费近3,600万买入了76万股，OXY稳居其投资组合第六大头寸。现在巴菲特的公司持有OXY 28.2%的股份，总价值超120亿美元。同时，BerkshireHathaway 还持有价值85亿美元Occidental的优先股以及价值50亿购买8,390亿股的认股权证。到今年第一季度末，__Berkshire Hathaway(BRKB)还持有最大的国际油气公司之一__Chevron (CVX)的股票，价值近200亿，在其投资组合中占比位居第五。Chevron (CVX)和Occidental Petroleum(OXY)合计占__BerkshireHathaway__总投资组合的近13%。这在很大程度上说明巴菲特是看好油气行业前景的。当然，巴菲特也通过全资投资公共事业公司的方式进入了电力领域，这些投资很多都是在清洁能源领域的，一起构成了巴菲特对能源领域的投资。
我们希望跟随巴菲特的脚步持续布局能源行业。今天咱们继续探讨Blackstone Minerals (BSM)的投资建议。
之前我们已经讲过Blackstone Minerals (BSM)很多程度上是一个天然气的故事，而2024年的大部分时候对于天然气生产商来讲都是极具挑战性的。正因为这个原因，美国很多高成本产区的产量都有所下降，其中包括BSM涉足较深的Haynesville产区。在天然气价格触及谷底之时，BSM还是保持了合理的钻井活动，走出了价格低谷。现在美国天然气价格已经回归3美元以上，今年第一季度BSM的天然气产量也终于止跌回升。但是 ，原油仍然是BSM收入 的主要来源之一。从2024年初以来 ，BSM的原油产量已经下降了 22%，今年原油价格下跌对BSM来讲则是雪上加霜。
BSM计划于本月底公布其第二季度财报，所以我们目前只能通过第一季度财报来了解一下其最近的财务和运营情况。下面是BSM今年第一季度和去年同期的财务数据比较：
我们从上面的数据可以看出BSM今年第一季度再次遭遇了极其艰难的时刻。销售收入的断崖式下滑主要受累于原油产量和价格双双下滑以及商品对冲合同的大额亏损。第一季度原油收入占总收入46%，远远低于2024年第一季度的63%。虽然天然气价格比去年同期上涨了50%以上，天然气产量终于止跌回升，总收入仍然比去年同期更低。第一季度天然气产量增加和价格上涨给BSM带来了1,600万美元的额外收入，但是完全无法弥补负面因素的影响。
2024-2025年冬季是几年来第一个非暖冬，加上特朗普总统上台后致力于推动美国LNG出口，终于改变了美国天然气市场的未来预期，将天然气价格从去年的低谷推高到 3美元以上。之前我们多次提到AI数据中心对电力的需求，这是我们看好美国天然气市场的主要原因之一。但是今年原油市场的悲观情绪很可能会继续拖累BSM。
我们建议投资BSM的一个重要原因是其超11%的红利率。高额红利让我们可以在等待油气价格回升的过程中仍然有不错的收益。那么一个非常关键的问题就是BSM是否能够维持这么高的红利率？
去年4月BSM已经调低过一次红利，今年第一季度糟糕的表现让投资者再次担心红利的安全问题 。从第一季度来看 ，BSM的产量低于公司指引中间值大约10%，同时运营费用不降反升，造成可用于支付红利的现金大幅下降，红利覆盖率为0.93x。但是到目前为止，管理层并没有调低全年产量预期，也继续保持了红利的支付。根据管理层的解释，第一季度运营费用的增加主要用于 Shelby Trough地区一次性的勘探地震测试许可和收购相关的支出。
另外，今年下半年到明年，BSM的新项目将开始产生额外的现金流。项目之一是德州Culberson区块大约35口井将从今年第四季度开始生产并在2026年逐步增加产量。另一个项目是与Revenant Energy签署的开发协议，包含在东德州地区的27万英亩土地。该协议要求从2026年开始承诺每年钻6口井到2030年最少25口井。同时，BSM修改了与Aethon的合同将每年27口井的承诺降低到每年16口井，以此换取Aethon退回5万英亩给BSM用于与其他公司签订新的租赁协议。对于BSM来讲，吸引更多运营商进入待开发的Shelby Trough项目长期意义重大。
因此，我们认为BSM的长期投资价值是毫无疑问的。但是，如果原油价格持续下跌，原油和天然气的产量难以增加，管理层今年也可能面临不得不降低红利的风险，那么届时其股票价格一定会下跌。这是最坏的情况。2024年4月时就发生过类似的事情，当时BSM股价下跌了7-8%，但是很快就恢复了。所以，如果确有类似事情再次发生，我会建议大家加仓。
目前投资推荐：
已经出售的投资
