微軟（MSFT）於10月28日（周三）公布2027財年第一季（截至2026年9月30日三個月）業績。收入按年攀升19%至923億美元，每股盈利按非公認會計原則（經調整）增長18%。
股價幾乎未動。執筆時股份近530美元交易，約低於10月13日創下的紀錄收市543.45美元約2%。
這安靜反應對我來說合理。這一季結合微軟雲業務出色增長與開支再大幅躍升。我用今日我認為對股東最重要的三件事為報告打分：Azure相對公司自身預測的增長、開支與利潤率，以及展望。
1. Azure勝過微軟預測
我給Azure「A」。
9月初，微軟收窄計入Azure（其雲計算平台）收入的範圍，並相應改變預測。預測是財年第一季Azure收入按固定匯率增長44%至45%。Azure反而增長48%。而且即使公司預期當季到位的部分第三方數據中心產能遲到，仍做到這一點。
顯示平台需求仍然多高：Azure增長過去一年急劇加速。按新定義，一年前增40%，財年第四季（截至6月期間）增42%，然後9月季度增48%。換言之，即使Azure於2026財年已突破1,000億美元收入，今日增速仍快於一年前。
「客戶需求繼續超過可用供應，」首席財務官Amy Hood在財年第一季業績電話會議上說。
本月稍早，我寫過認為微軟股份需要Azure持續快於40%增長。它輕易跨過那道欄。
2. 現金流受挫
我會給開支與利潤率「C+」。
財年第一季資本開支達452億美元。對比一年前349億美元（約升30%），以及財年第四季410億美元。當然，若延遲產能準時到達，總額本可更高。
開支正傷害自由現金流。營運現金流按年攀升29%至580億美元。但自由現金流約跌27%至186億美元，低於一年前257億美元及財年第四季196億美元。
沒錯，微軟營業利益率微升至50%，一年前為49%。但微軟雲毛利率由一年前68%降至66%，因較低利潤率的Azure佔雲銷售更大比重。
金錢正投入客戶已經想要的產能。不過，自由現金流收縮而利潤增長，並非我能打高很多分的趨勢。
3. Azure應再次加速
展望獲「B+」。
財年第二季，管理層預測收入介乎960億至971億美元，即增長18%至19%，約與財年第一季同速。更重要的是，管理層預期Azure收入按固定匯率攀升49%至50%。
但管理層亦預期營業利益率按年輕微下滑。並看到Windows OEM與裝置收入跌至中30%區間，部分因PC需求較低，以及一年前季度受Windows 10支持結束提振。此外，資本開支應於財年第二季超過500億美元，令2026曆年開支達約1,700億美元。
我仍會稱之為強勁展望，因Azure可謂對股價最重要的數字。
微軟股現在值得買入嗎？
總體而言，報告獲「A」、「C+」與「B+」，比我進場前預期更好。
過去四個報告季度，微軟經調整每股盈利合計約18.04美元。以股份約530美元計，約29倍經調整盈利。報告前，股份約31倍經調整盈利。
上周末，我寫過想在較近465美元時買入。Azure分數是令我改變的原因。增長遠高於我的40%門檻，我較不擔心股份或應獲低於我所用的市盈率。而且因為我的買入價與經調整盈利掛鈎，像這樣的一季會把它提高。
但開支分數阻止我付530美元。自由現金流收縮下，我認為29倍經調整盈利已反映大部分好消息。我比一周前更接近買入。但我仍想要較低價錢。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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