製藥業急速演變，許多投資者疑問既有巨擘能否維持動力。在Amgen Inc.（AMGN）與Novo Nordisk A/S（NVO）之間作選擇，等於在多元管綫與市場領先專門療法之間權衡。
Amgen是生物科技領導者，組合涵蓋炎症與腫瘤；Novo Nordisk則高度聚焦糖尿病與肥胖等慢性病。兩者常被並比，因代表醫療板塊不同取態，為投資者提供高增長治療領域敞口與多元化產品綫的不同比重。
看好Amgen的理由
在最新提交的2025年年報中，Amgen自稱為生物科技股領導者之一，聚焦腫瘤、炎症與罕見病等嚴重疾病治療。依賴McKesson Corp.（MCK）、Cencora Inc.（COR）與Cardinal Health（CAH）等主要分銷商，三者合計佔2025年總收入77%。此類客戶集中為業務增添一層風險。
2025財年收入約367億美元，較上年增長約10%。同期淨收入約77億美元，淨利率約21%，反映多元藥物組合在多個全球市場的財務表現。
按2025年12月資產負債表，負債權益比率約6.3倍，槓桿顯著；流動比率近1.1倍可作平衡。全年自由現金流約81億美元。
看好Novo Nordisk A/S的理由
按最新2025年年報，Novo Nordisk是慢性病管理的全球專家。其重磅療法服務全球逾4,650萬人，糖尿病與肥胖產品銷往約170個國家。公司近期把研究擴至心血管健康與新興療法，以分散核心代謝業務以外風險。
2025財年收入約462億美元，增長約6.4%。淨收入約153億美元，淨利率約33%，相對銷售量展現高盈利能力。
按2025年12月資產負債表，負債權益比率約0.7倍，槓桿保守；流動比率約0.8倍，暗示短期負債略高於流動資產。同期自由現金流約43億美元。
風險輪廓比較
Amgen面對生物相似藥競爭，如Prolia失去專利保護；《通脹削減法案》下的政府定價亦威脅Enbrel等核心產品收入。公司亦捲入與美國國稅局的稅務糾紛，並易受可能衝擊製造基地的自然災害影響。
Novo Nordisk在減肥市場面對Eli Lilly & Co.（LLY）顯著競爭，對方亦有快速增長的療法。對肥胖藥物高價的監管審視或導致強制減價或保險覆蓋受限。此外，複雜全球供應鏈任何中斷，都可能限制其滿足注射療法高需求的能力。
估值比較
儘管Amgen收入增長較高，按遠期市盈率與市銷率，Novo Nordisk看來更相宜。後者衡量過去十二個月價格相對銷售。
估值指標部分來自Financial Modeling Prep（FMP），或與其他數據供應商有出入。
2026年我會買哪一隻？
Novo Nordisk擁有重磅藥Wegovy與Ozempic（同一藥物、不同適應症推廣），但投資者質疑其市場地位：與聯邦政府達成降低GLP-1價格協議、仿製藥競爭湧現，以及Eli Lilly據報在開發優於Novo產品的減肥藥上取得進展。
不過，美國一日一次Wegovy口服藥推出大獲成功，注射版Ozempic／Wegovy專利至2032年，提供一定護城河。華爾街則預期2026財年銷售約跌3%、淨收入收縮約4%，因定價壓力略侵蝕利潤率。長遠分析師預期公司扭轉2026年下滑，隨新產品上綫重拾增長。
Amgen並非靠銷售快速增長的公司，但以規模計，2026年應可達成約3%收入增長至約378億美元。製藥業規模可原諒許多事：數十億美元淨收入可讓Amgen透過收購其他藥廠追求未來增長；亦有六個藥物特許經營權年收入逾10億美元，當中確有實質價值。
去年底，Amgen成為與美國政府達成降低藥價協議的九家公司之一（Bristol Myers Squibb（BMY）、Merck & Co.（MRK）與Gilead Sciences Inc.（GILD）亦在列）。按協議，Amgen三年內豁免特朗普（Donald Trump）的製藥關稅——屬正面——換取公司在本月推出的直銷消費者平台上，將關鍵偏頭痛藥Aimovig與類風濕關節炎藥Amjevita分別減價約60%與80%。
這不是容易選擇：Novo Nordisk創造了重磅GLP-1市場並因此受獎賞，如今卻受製藥業各方競爭療法湧現拖累。較平倍數令它成為誘人的反彈候選，但一般而言，更好是押注收入仍在增加的業務——即使增速偏慢，如Amgen。Novo或有朝一日反彈，但現時2026年要押的製藥股是Amgen。
作者：Brendan Coffey, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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