內地限制澳煤入口神華vs中煤哪隻最受惠？

去年12月內地正式限制澳洲煤炭進口。內地煤炭將會填補這個供給短缺，勢必拉動內地煤的產量及銷量。在內地主要煤炭股中，中國神華（SEHK:1088）及中煤能源（SEHK:1898）哪一隻更受惠內地限制入口澳洲煤炭，投資者可以從自有煤產量按年變幅加以比較。

限澳煤進行利好本地煤銷量

早前內地開始以加強檢驗、防疫及環境保護為理由，延遲或限制貨船入港缷貨。有指有船員在船逗留超過半年。由此推斷早在半年前起內地已經限制澳洲煤炭入口。

2019年數據顯示，內地從澳洲入口7,700萬噸煤炭；同年內地的煤炭消費量約28億噸標準煤，按年增加1%。雖然澳洲煤炭入口佔比不高，惟內地沿岸的發電廠倚賴澳洲煤發電。故內地限制入口澳洲煤，為內地的煤炭股帶來商機。

中煤自產煤產量較神華高

觀乎神華及中煤下半年由7月至11月自產煤產量變幅，不約而同自產煤產量錄得高單位數百分點，以至雙位數百分點增長。當中以中煤自產煤產量增長拋離神華。

由此推論，在內地限制入口澳洲煤的背景下，中煤增加自產煤產出的動力較神華為高。基本上神華及中煤的煤炭銷售由自產煤及貿易煤組成，故煤炭銷量高於煤炭產量。

隨神華及中煤產量增長加速，自產煤取代貿易煤或進口煤。不過，貿易煤毛利率較低，自產煤毛利率較高。

神華並無披露銷售貿易煤的毛利率，惟2020年上半年中，貿易煤毛利率僅0.8%，2019年全年貿易煤毛利率為1%。相反，中煤自產商品煤的毛利率超過30%；神華自產煤毛利率亦有超過20%。

由這些零碎料資拼湊而成的圖像可見，內地限制澳洲煤炭入口，內地煤炭股透過增產自產煤取代進口煤，可以增加毛利率，將反映於2020年全年業績，為近月股價從谷底回升的原因。

自10月至今，中煤股價上升23%，神華股價僅升5%。因為中煤增產較神華積極。何況，中煤毛利率較神華毛利率更高。正好反映中煤較神華更加受惠內地限制澳洲煤炭入口。

雖然中煤股價升幅較多，惟內地限制澳洲煤炭進口措施持續，相信中煤股價繼續跑贏神華。